Wall Street's "Gold Bears": Gold prices peaked this year and will start to decline next year?

花旗指出，雖然金價有望在 2025 年下半年繼續在 3100-3500 美元/盎司區間震盪，但長期前景不太樂觀，預計 2026-2027 年將出現顯著回調。這一判斷基於兩大關鍵邏輯：全球經濟擔憂緩解將削弱避險需求，以及家庭黃金持倉已達五十年來最高水平，預示着價格反轉的臨近。

花旗發出驚人警告——本輪黃金大牛市可能即將見頂。

據追風交易台，花旗分析師 Maximilian Layton 和 Kenny Hu 在最新報告中指出，雖然金價有望在 2025 年下半年繼續在 3100-3500 美元/盎司區間震盪，但長期前景不太樂觀，預計 2026-2027 年將出現顯著回調。

這一判斷基於兩大關鍵邏輯：全球經濟擔憂緩解將削弱避險需求，以及家庭黃金持倉已達五十年來最高水平。這是否意味着當前高位是獲利了結的最佳時機？

黃金投資狂潮達到歷史峯值：全球 GDP 的 0.5% 在購買黃金

花旗的數據顯示，當前全球黃金需求正 “全面開火”，世界 GDP 的約 0.5% 正被用於購買黃金，這是半個世紀以來的最高水平。這一比例甚至超過了 1980 年第二次石油危機期間的黃金熱潮。

花旗全球大宗商品負責人 Maximilian Layton 指出，這種異常高漲的需求反映了極高的不確定性水平推動投資需求，而投資需求的爆發主要由 “3D 因素” 驅動：

花旗數據顯示，投資性金條和金幣需求目前達到每年 3500-4000 億美元的規模。這種需求不僅來自央行購買，也來自超高淨值個人和散户投資者，反映出市場對高利率和不斷上升的美國政府利息成本的深度擔憂。

花旗研究發現，家庭淨財富中黃金珠寶和金條金幣的佔比已升至歷史最高的 3%，為五十年來的最高水平，較過去 5 年翻了一倍。

從地區分佈看，印度家庭黃金在淨財富中的佔比從 3 年前的 7-9% 飆升至 15-18%，中國從 1.5% 升至 3%，中印以外的全球其他地區從 1.25% 升至 2.5%。花旗特別指出，印度黃金存量的價值增長約相當於其年度 GDP 的三分之一，從 1.3 萬億美元增至 2.6 萬億美元。

當市場參與者已經 “極度做多” 某一資產時，通常預示着價格反轉的臨近。花旗認為，這種極高的持倉水平可能成為價格下跌的催化劑：“高價格很可能成為高價格的解藥”，隨着超高淨值人羣和其他相對富裕的家庭已經持有大量黃金，他們未來的購買量可能會減少。

儘管花旗承認當前珠寶需求相對於價格上漲表現出了驚人的韌性，但這主要是因為 “目前實際上並未發生衰退”。然而，花旗警告稱，珠寶廢料供應將大幅增加。考慮到全球珠寶存量約為 100,000 噸，廢料回收率僅需增加 0.5% 就能產生 500 噸的供應，相當於礦產供應的 15%。

此外，花旗認為，黃金生產商正享受着五十年來最高的利潤率，5 年期遠期價格與 90% 分位數全成本開採成本之間存在高達 2000 美元/盎司的巨大差距。這種極端的利潤水平歷史上通常不可持續。

花旗對黃金價格長期前景的謹慎態度主要基於兩個關鍵因素：

首先，當前需求很大程度上是對風險的對沖。花旗指出，過去 3 年黃金需求大幅上升主要反映了對美國高利率和關税政策可能衝擊全球增長和股價的擔憂。在花旗的基本情況預測中，這些擔憂有望在 2026 年有所緩解，美國中期選舉將激勵親增長政策，美聯儲降息也將改善全球增長預期並減少政府赤字擔憂。

其次，利率下降將直接壓制黃金遠期價格。花旗測算顯示，利率每下降 1%，5 年期黃金遠期價格將下跌約 200 美元/盎司。花旗指出，當前 5 年遠期黃金價格在 4000 美元/盎司附近交易，遠高於現貨價格約 20%，這是近二十年來的最高溢價水平。

花旗預期金價將在 2025 年下半年繼續在當前水平附近盤整，並將強勁的區間交易機會從此前的 3000-3300 美元/盎司上調至 3100-3500 美元/盎司。

花旗表示，在世界消化美國關税政策、地緣政治風險保持高位、預算擔憂加劇以及經濟保持穩固的背景下，金價有望維持在高位。

然而，對於黃金的長期前景，花旗持謹慎態度，預計 2026 年後金價將面臨顯著下行壓力，遠低於市場普遍預期的未來 5 年 3600-3700 美元/盎司的遠期曲線水平。