预测：英伟达可能在 5 月 28 日未能达到华尔街的预期

五月是一个充满重大新闻事件的月份。它以 伯克希尔哈撒韦 的沃伦·巴菲特宣布计划在年底前辞去首席执行官职务开始。几天后，美联储公开市场委员会召开了关于利率的会议。与此同时，财报季继续进行，特朗普总统的政府宣布了多项关税和贸易政策的变化。

然而，在投资者眼中，新闻事件的巅峰可能就是 英伟达（NVDA -1.02%）2026 财年第一季度的运营结果，预计将在 5 月 28 日收盘后发布。

然而，这一备受期待的事件可能会对华尔街的人工智能（AI）冠军来说变得平淡无奇。

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英伟达登上华尔街的 AI 宠儿宝座

在过去两年中，人工智能在华尔街成为了最热门的话题。赋予软件和系统在没有人类干预的情况下做出瞬间决策的能力，以及随着时间的推移进行学习，是一场对几乎所有行业都具有重要意义的变革。

英伟达处于人工智能运动发展的中心。其 Hopper（H100）图形处理单元（GPU）及其后续的 Blackwell GPU 在企业 AI 加速数据中心中享有近乎垄断的市场份额。没有外部竞争对手能够接近超越英伟达硬件的计算潜力。

华尔街的 AI 宠儿还受益于持续的 AI-GPU 短缺。英伟达并不缺乏订单——它缺乏满足所有订单所需的实际 GPU。当某种商品或服务的需求超过其供应时，该商品或服务的价格将上涨，直到需求减弱。根据在线技术专刊 Tom's Hardware 的报道，英伟达的 Hopper 芯片在去年初的价格比 超微半导体（AMD -0.25%）的 Instinct AI 加速芯片高出 100% 到 300%。

溢价定价能力的优势可以在英伟达的毛利率中看到。在人工智能革命形成之前，英伟达的公认会计原则（GAAP）毛利率通常在 55% 到 65% 之间波动。在 2025 财年第一季度（截至 2024 年 4 月 28 日），其毛利率达到了 78.4% 的峰值。

投资者也因英伟达的创新能力而纷纷涌向该公司。首席执行官黄仁勋正在积极投资公司的 AI 未来，目标是每年推出一款新的 AI-GPU。在 Hopper 和 Blackwell 之后，接下来是 Blackwell Ultra AI 平台、Vera Rubin 和 Vera Rubin Ultra。这三款产品分别计划在 2025 年下半年、2026 年下半年和 2027 年下半年首次亮相。如果英伟达能够遵循这些创新时间表，它将毫无问题地保持其计算优势。

最后，英伟达在关键领域交出了令人满意的成绩。在 2023 财年报告了 270 亿美元的全年销售额后，其收入在 2025 财年飙升至 1305 亿美元。在当前财年，近六十位分析师的共识预计销售额将接近 2000 亿美元。

尽管所有这些因素对英伟达有利，但华尔街的 AI 偶像在 5 月 28 日的表现却可能令人失望。

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英伟达股票在 5 月 28 日面临失望的风险

自 2022 年底至今，英伟达从一家市值 3600 亿美元的相对重要科技股跃升为全球最重要的科技公司，市值达到 3.3 万亿美元。历史上从未有一家巨头公司如此迅速地增加 3 万亿美元的市值——而且完全没有犯错的余地。

英伟达在 2025 财年第一季度超出共识销售和利润预期并不令人惊讶，因为该公司已经连续九个季度超越了共识每股收益。但英伟达的头条数字背后还有更多内容。

例如，竞争从各个角度正在加剧。超微和中国的华为正在开发和推出下一代 AI-GPU，这些产品有潜力直接与英伟达竞争。

但英伟达及其股东真正应该担心的并不是外部竞争，而是 “七大奇迹” 中的成员，其中许多是英伟达按净销售额计算的顶级客户，他们正在开发 AI-GPU 和解决方案以在其数据中心内部使用。即使这些内部开发的硬件在计算潜力上不如 Hopper 和 Blackwell，这些芯片的价格也会便宜得多，且更易于获取（即，它们没有积压）。

内部开发带来的问题是，它减少了在 AI 基础设施上花费最多的企业对 AI-GPU 的稀缺性。简单来说，这为英伟达的 GPU 赢得宝贵的 AI 数据中心空间提供了更少的未来机会。

英伟达的 GAAP 毛利率预计将在 2026 财年第一季度下降至 70.6%（+/- 50 个基点）。NVDA 毛利率（季度）数据来自 YCharts。

我们已经开始看到日益增长的内部竞争对英伟达 GAAP 毛利率的影响。如上图所示，英伟达的 GAAP 毛利率在一年前的财年第一季度达到了 78.4% 的峰值。随后在 2025 财年第二季度降至 75.1%，第三季度降至 74.6%，第四季度降至 73%，预计在 2026 财年第一季度将降至 70.6%（+/- 50 个基点）。

这一持续的利润率下降告诉我们，英伟达正在失去其最大的竞争优势：定价权。随着人工智能 GPU 稀缺性随着时间的推移而减弱，英伟达的毛利率应该会下降。公司的 GAAP 毛利率以及对财年第二季度 GAAP 毛利率的预测，可能会导致英伟达的股票在 5 月 28 日表现不佳。

此外，英伟达加速创新的时间表，即每年推出新 GPU，是否会帮助或阻碍其运营尚不明确。尽管创新将帮助英伟达保持其计算领先地位，但这可能会迅速贬值 Hopper GPU，并使未来的买家质疑何时升级以及他们愿意在人工智能基础设施上花费多少。

最后，还有历史先例的持续影响。自 1990 年代中期互联网出现以来，没有任何真正改变游戏规则的创新或技术能够逃脱泡沫破裂的事件。这意味着投资者在对改变游戏规则的技术将多快获得实用性或广泛采用的估计上，往往会过于乐观。

尽管我们见证了一些华尔街最有影响力的企业在人工智能方面的大规模投资，但大多数公司尚未优化其人工智能解决方案和/或未能从其人工智能投资中获利。这意味着我们正朝着又一次下一个重大创新泡沫破裂事件的方向前进。

虽然英伟达之前曾让我错得离谱，但现在的局势似乎为表现不佳奠定了基础。