Can Ford Finance Its Future?

汽車行業一直是資本的遊戲，不僅體現在製造成本上，還體現在支撐需求的融資結構上。福特和通用汽車正是這種雙重角色的典範：它們不僅製造汽車，還為其提供資金。通過其自有金融部門提供貸款，這些汽車製造商成為了貸款方，管理着長期應收款和短期借款之間的微妙平衡。

當資本市場開放且利率較低時，這種模式可以成為一種優勢。但它也引入了風險。如果由於經濟衰退、利率飆升或市場衝擊導致短期債務的獲取變得緊張，這些公司可能會發現自己在試圖再融資義務的同時，仍需承擔多年的消費者貸款。

本文分析了福特的財務結構，並與同行進行比較：通用汽車、豐田、斯巴魯、Ally 和 CACC。我們考察了兩個關鍵領域：每輛車的資本投資和汽車及金融債務的到期結構。

每輛車背後的資本

資本效率的一個關鍵指標是公司每生產一輛車所承擔的固定投資（PP&E）和融資風險（應收款）。

福特的資本效率處於中等水平，優於通用汽車，但落後於豐田和斯巴魯。每輛車的高固定投資反映了福特的過渡資產基礎：北美的老舊工廠與為電氣化而建的新工廠相結合。

與此同時，斯巴魯則以其紀律性而脱穎而出。斯巴魯的固定資產相對適中，融資負擔輕，專注於簡化產品線，外包客户貸款。

隱藏的風險：短期債務融資長期貸款

福特不僅因其到期結構的陡峭而突出，還因其債務的絕對規模。在所有分析的同行中，福特的 總債務負擔最高，且 到期時間表最為前置，使其在信貸市場收緊時處於獨特的脆弱位置。福特信貸在很大程度上依賴短期借款。

近一半的債務將在未來三年內到期，這給公司帶來了持續進入短期資本市場的壓力。福特的到期結構不僅最為陡峭，而且在同行中承擔的整體債務負擔也是最大的，無論是絕對值還是相對於近期義務。這種雙重壓力使福特信貸在短期資本市場的干擾中顯得尤為脆弱。

這種風險因行業趨勢而加劇：

• 更高的貸款價值比：2024 年，平均 LTV 達到了約 97.5%，高於 2020 年的 93%。
• 更長的貸款期限：近一半的汽車貸款現在超過 72 個月。這是六年，已經超出了福特信貸可見的債務到期時間表，這意味着公司可能會持有貸款風險的時間比其持有的資金時間更長。

這些結構性變化意味着借款人為了購買汽車而進一步拉伸財務，而像福特這樣的貸款方則需承擔更長的責任。這種短期融資與長期義務之間的錯配正是導致 GE 在 2008 年崩潰、促成通用汽車在金融危機期間破產以及導致 2023 年硅谷銀行突然倒閉的原因。如果二手車價值下降，客户可能會欠下超過其車輛價值的債務，從而更可能違約，並侵蝕福特所依賴的抵押品。

同行策略：比較

• 豐田內部融資，但保持長期到期結構和強大的信用。
• 通用汽車的貸款風險與福特相似，但其到期時間表更為合理。
• 斯巴魯外包融資，保持資產負債表輕盈。
• Ally 和 CACC 是純粹的貸款方，債務負擔較小且分佈更合理。

結論：一個運轉良好的風險

福特的垂直整合模式——製造和融資其汽車——長期以來一直是利潤的來源。但這種結構正變得越來越脆弱。僅在 2025 年，福特就有 630 億美元的債務到期，到 2027 年則達到 1090 億美元，福特信貸面臨任何短期融資市場干擾的風險。

如果美國經濟保持穩定，福特可能會以可控的成本繼續滾動其義務。但如果市場像 2008 年危機期間那樣陷入僵局，福特以融資為重的模式可能會變成負擔。在那種情況下，投資者不僅會問福特是否製造出引人注目的車輛，還會問它是否能夠維持其背後的金融引擎。

來源與方法論

• 資本效率通過將淨 PP&E 除以生產的車輛數量來計算。該指標提供了每輛製造的車輛中固定資本佔用的粗略衡量，有助於識別汽車製造商之間的運營效率。
• 債務到期和資本數據來源於 2024 年 10-K 文件和財報。
• 淨 PP&E 和應收款數據來自 GuruFocus。
• 汽車貸款趨勢數據來自紐約聯邦儲備銀行和 Experian。
• 福特、通用汽車、豐田、Ally 和 CACC 的累計債務資料來自投資者關係門户。福特詳細的債務到期時間表可在其 2024 年 10-K 文件中找到。