After Taiwan's life insurance, Japan's life insurance faces "huge losses," as the long-term bond storm hits Asian life insurance

日本緊急出手穩定債市，日債拋售風暴暫時緩解，但危機上沒有真正解除。隨着日本壽險巨頭們鉅虧，他們會走到拋售那一步嗎？

繼中國台灣壽險業遭受美債衝擊之後，日本四大壽險公司公佈鉅額虧損，上一財年賬面浮虧高達 8.5 萬億日元，摺合約 600 億美元，同比增長三倍。

不僅如此，整個亞洲的壽險公司都在面臨數十億美元的賬面損失，而日本壽險公司則面臨着央行進一步加息的額外風險。

而這背後的問題都是期限錯配問題，日本壽險保險持有大量超長期國債比如 30 年、40 年期日債，隨着日本長期國債暴跌和利率上升，日本保險公司賬面大虧；而台灣壽險業則將大量資產投入美債，隨着新台幣升值正倉促削減或對沖其美元敞口。

對於日本來説，更棘手的是，利率上升正在迫使壽險走向被動拋售的死亡螺旋。如果利率繼續上行，將帶來更多債券貶值和更大的賬面虧損，而保險公司將被迫拋售更多持倉。

長債風暴直擊亞洲壽險

5 月 26 日，明治安田生命保險公司披露的數據如同一枚重磅炸彈：截至今年 3 月，該公司持有的日本國內債券賬面虧損從 1614 億日元暴增超過 8 倍，飆升至約 1.386 萬億日元。

這不是孤立事件——日本生命保險上一財年持有的日債出現 3.6 萬億日元賬面浮虧，同比暴增兩倍；住友生命保險債券賬面虧損增長兩倍多，達到 1.518 萬億日元。數據顯示，日本四大壽險公司在上一財年賬面浮虧高達 8.5 萬億日元，摺合約 600 億美元，同比增長三倍。

與此同時，據中國台灣金管會統計，3 月底台灣壽險業淨值急劇降至 2 兆 4172 億元的近 11 個月低點，單月大減 2228 億元，是近兩年半以來最大的月度下降，幾乎直逼 2022 年壽險淨值危機的慘況。

有分析表示，在整個亞洲，壽險公司在最近的市場暴跌中面臨着數十億美元的賬面損失 。

這一困境源於其商業模式的特徵：作為 30 年、40 年期超長期債券的主要買家，它們需要長期資產來匹配幾十年後的保單賠付需求。然而，這一看似穩健的策略在利率上升環境中變成了致命弱點。

下一步是被迫拋售日債？

更為棘手的是，利率上升正在迫使保險公司走向被動拋售的死亡螺旋。一方面，隨着利率攀升，投保人可能取消保單，轉向收益更高的理財資產，迫使保險公司動用現金兑付，只能拋售手中債券。另一方面，市場新發行債券收益率走高，保險巨頭可能主動拋售低收益債券，騰出資金購買高收益新債。

這種動態可能導致債券拋售進一步加劇——如果利率繼續上行，將帶來更多債券貶值和更大的賬面虧損，形成自我強化的下跌循環。

面對潛在的連鎖清算風險，標普全球評級董事 Toshihiro Matsuo 聲稱，明治安田的未實現債券損失對其信用質量"中性"，理由是該公司"持有充足的上市股票未實現收益，必要時能夠吸收債券損失"。

有分析也認為，未實現債券損失不一定導致實際拋售，因為保險公司傾向於持有債券至到期。然而，2023 年 3 月硅谷銀行倒閉的教訓歷歷在目。

當保險公司從"賬面損失"轉向"已實現損失"，被迫拋售更多持倉時，拋售將從涓涓細流發展為洪流，最終可能導致全球第二大債券市場走向崩潰。

目前，日本央行現在面臨着一個無解的困境：如果加息，將導致壽險公司被迫清算；如果不加息，將引發日元崩潰和通脹飆升。

住友生命執行董事 Nobuji Takao 也表示，考慮到超長期債券收益率已經大幅上漲，進一步上升的可能性不大。然而，如果債券恢復下跌，即使跌幅尚未達到需要考慮減記的水平，保險公司也可能需要拋售部分持倉。