Goldman Sachs explains: Why it believes tariffs will bring a "one-time shock" and U.S. inflation will not repeat in 2022

5 月 28 日，據追風交易台消息，高盛在最新研報中稱，關税將推動美國核心 PCE 通脹率在今年晚些時候反彈至 3.6%，但這種通脹衝擊預計為 “一次性” 的價格提升，而非持續性通脹壓力。

這與此前預期關税將引發持續通脹的觀點形成鮮明對比。高盛改變立場的核心邏輯在於對經濟前景的重新評估，報告稱，當前情況"不那麼令人擔憂"，主要原因是預期經濟疲軟將抑制通脹的持續性。

值得注意的是，這已經不是高盛第一次改口了。之前高盛曾警告關税將引發滯脹衰退，然後短短几分鐘內改口預測 2.5% 的增長，如今又宣稱關税只是"一次性衝擊"。這不由得令人想到特朗普關税政策的反轉再反轉，使得市場頻頻上演所謂的"TACO 交易"。高盛立場的一再轉變，似乎在某種程度上也支持了"TACO 交易"。

據華爾街見聞此前提及，所謂 TACO 意為"Trump Always Chickens Out"（特朗普總是臨陣退縮）。這一縮寫詞最初由《金融時報》專欄作家提出 Robert Armstrong 提出。TACO 曾在 4 月初上演，當時特朗普宣佈對等關税後又宣佈暫緩，而最新則來自特朗普對歐洲貿易策略的反覆橫跳。

另外，報告稱，與 2021-2022 年通脹飆升相比，當前情況的威脅性較小，主要原因是勞動力市場緊張程度明顯緩解，前瞻性工資指標持續下降，且家庭消費能力不再因財政轉移而維持高位。

高盛還指出，隨着關税效應消退和通脹放緩後，美聯儲仍將會降息，預計首次降息將在今年 12 月。這一預測與 5 月中旬的時候一致。

高盛為何又改口？

高盛預計，關税將在未來一年半內推高消費者價格約 2%，使核心 PCE 通脹率在 12 月達到 3.6% 的峯值，較當前水平上升約 1 個百分點。但隨着一次性價格水平提升效應從同比計算中消退，2026 年通脹率將重新回落。

報告稱：

除關税因素外，其他通脹數據實際表現相對疲軟。高盛月度通脹監測顯示，潛在通脹趨勢指標持續下降，新租户租金的替代領先指標過去一年僅上漲 1.4%。

高盛首席經濟學家 Hatzius 預計，今年經濟將表現疲軟，GDP 增長僅 1%，為潛在增長率的一半，失業率將温和上升至 4.5%。他在報告中表示："我們對在疲軟經濟增長表現中出現長期高通脹的前景持懷疑態度。"

Hatzius 還指出："儘管人們擔憂疫情通脹激增的記憶以及密歇根大學通脹預期升至疫情峯值之上，可能導致今年的重新加速變得更加持久。"但他強調，這種擔憂被誇大了。

此外，高盛毫不客氣地"炮轟"了密歇根大學的消費者信心調查。該調查顯示通脹預期飆升近 10%，但高盛明確表示應該忽略這一數據。

高盛指出："技術性因素誇大了密歇根大學調查中的增幅，而其他調查措施和市場隱含的通脹指標在超過一年的時間範圍內並未大幅上升。"有分析指出，這實際上是在質疑密歇根大學調查的可信度和方法論。

為何説美國通脹不會重演 2022

高盛分析師認為，與 2021-2022 年通脹飆升相比，當前情況的威脅性較小，主要原因是勞動力市場緊張程度明顯緩解，前瞻性工資指標持續下降，且家庭消費能力不再因財政轉移而維持高位。

首先，高盛認為，勞動力市場平衡緩解工資 - 價格螺旋風險。

報告稱，2022 年美國勞動力市場處於歷史最緊張狀態，加劇了工資 - 價格螺旋風險，而如今勞動力市場處於更正常的平衡狀態。

高盛的工資調查領先指標已進一步降至僅 2.9%，這一水平可能與低於目標的通脹率相一致。

然後，高盛稱，消費者支出能力不再異常充裕。

幾年前，由於疫情期間的財政轉移支付，消費者擁有比平時更多的可支配收入，但由於疫情限制，可消費的商品和服務卻比平時更少。這種異常環境可能也助長了通脹蔓延。

高盛稱，當時許多公司聽説其他公司比平時更大幅度地提價並嘗試自己的更大幅度漲價時，驚喜地發現銷量受到的衝擊比預期更小。

相比之下，如今企業也沒有理由預期消費者會像過去那樣對價格上漲反應温和。

美聯儲降息仍有可能

基於這些分析，高盛認為美聯儲仍有望在關税效應消退和通脹放緩後實施最終的政策正常化降息。研報預計關税的峯值效應將在 5 月至 8 月的通脹報告中顯現，並初步預測首次降息將在 12 月進行。

不過，高盛警告，如果與預期相反，針對特定國家的關税大幅上升，或關税爭端升級持續到 2026 年，將可能導致生產中斷、供應鏈問題和短缺，從而使高通脹持續更長時間。