Are US tech stocks "dancing on the edge of a cliff"? The "double top" warning may trigger a 50% deep correction

智通财经 APP 获悉，在美股市场跌宕起伏之际，财经分析师 Kevin George 发布评论文章，称当前科技股面临深度回调风险，从短期波动到长期风险皆需警惕。他指出，当前市场估值接近历史极值，且经济增速正在放缓，巴菲特指标显示市场可能存在泡沫，而中美贸易紧张、通胀波动、全球冲突，以及需求疲软下人工智能和云领域的过度资本支出等多重风险频发，因而建议投资者分散配置，远离增长型主题。

George 写道，早在去年 11 月底已提醒投资者警惕科技股的回调风险，今年 2 月 26 日更进一步发出做空信号，随后市场因关税引发的混乱暴跌超 20%。当前市场虽经历波动，但更大规模的调整可能尚未结束。以下为篇文章的观点。

巴菲特指标亮起红灯：市场泡沫的 “风向标”

投资者应重点关注 “巴菲特指标” 这一长期估值指标，即美股总市值与美国经济规模的比值。

若美股市值增速远超实际经济增长，往往预示市场处于泡沫区间。这一逻辑在当前环境下尤为适用：当前估值高度依赖人工智能和云计算将持续创造指数级增长的预期，但当经济下行时，企业级买家从何而来？

从历史图表看，该指标对市场泡沫的预测精准度极高：20 世纪 60 年代、2000 年科技泡沫时期，+2 标准差线均成为市场上行的 “天花板”。2021 年底的市场高点同样对应这一水平，随后出现回调。而当前市场正形成潜在的 “双顶” 形态，面临趋势反转。

值得注意的是，历史上该指标跌破 +2 标准差线后，市场往往伴随 50% 以上的深度调整。因而近期特朗普政府加征关税引发的市场震荡，或许不过是长期趋势中的小插曲。

深度回调的催化剂：地缘政治与经济风险交织

以下多重因素可能触发更大规模的市场调整：

1. 贸易摩擦阴云不散

今年 2 月笔者提及的三大风险——AI 支出放缓、特朗普关税、通胀风险——中，关税已成为直接导火索。美国对全球贸易伙伴加征全面关税 (对中国最高达 145%)，引发 125% 的报复性关税，导致美股和美债剧烈波动。尽管短期反弹可能因政策转向出现，但中美贸易谈判的 90 天 “停火期” 仍可能以破裂告终。4 月中国对美出口暴跌 21%，已导致美国港口运营放缓。

2. 通胀波动与政策风险

美联储主席杰罗姆・鲍威尔上周警告投资者称，与近几十年相比，美国经济可能正走向一个通胀波动更剧烈、供应冲击更频繁的时期。

鲍威尔指出，“未来通胀的波动性可能超过 2010 年代危机间歇期”—— 该时期始于 2008 年金融危机，终于新冠疫情。

3. 全球冲突升级与债市动荡

现有地缘冲突存在升级可能，而穆迪下调美国债务评级、日本国债拍卖遇冷加剧了债市担忧。日本央行可能退出宽松政策的预期，已推动 30 年期美债收益率升至历史高位。日本首相石破茂甚至发出本国财政状况比希腊更糟的夸张言论，而日本长期以来是美债的重要买家。

高盛警示：资金正逃离美股

近期美股科技股与中国科技股的分化印证了资金流动的转向。高盛资产管理客户解决方案主管马特·吉布森指出：“市场不再认为美国像六个月前那样安全且占据主导地位”，此外客户日益关注 “市场反弹是否已见顶”，并询问是否应转向欧股和中国股市。

高盛欧洲、中东及非洲量化投资主管哈尼亚·施密特补充道：“投资者正将资金转向低估板块。” 这表明大量资金正撤离科技股，转向被低估的个股或板块，等待估值洼地机会。

值得警惕的是，散户投资者周一在午盘前创纪录地买入 40 亿美元股票，试图抓住反弹机会。这种 “害怕踏空”(FOMO) 的情绪可能形成 “多头陷阱”——在市场估值处于历史以来高位时，盲目追涨风险极高。

摩根大通最新资金流动数据显示，资金流入已回落至 2023 年 1 月 AI 行情启动时的水平，趋势逆转信号显著。

增长放缓冲击云与 AI 支出

当前科技巨头面临双重挑战：一边在 AI 基础设施上投入巨额资本支出 (CAPEX)，一边承受经济下行风险。

美国最新季度 GDP 增速为-0.3%，系 2022 年 Q1 以来首次负增长，在发达国家中表现垫底;欧洲最大经济体德国今年大概率陷入困境，在最佳情景预测中已面临停滞;叠加中国对美出口暴跌，甚至有进一步恶化的风险，企业级 AI 工具和硬件支出令人质疑。

而当前股市正处于自 20 世纪 60 年代以来估值最高的区间之一，这意味着股价很可能已提前反映了大部分潜在的上涨预期。

杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗·伍德指出，科技公司在 AI 领域的资本支出已过度。这就像 Meta 平台向元宇宙投入 600 亿美元却颗粒无收一样，而且当前 AI 支出可能在短期内造成现金流问题。

据预测，2025 年大型科技公司 AI 领域资本支出合计将达 3250 亿美元，但如此巨额投入的回报前景存疑。若经济衰退导致收入骤降，这些公司的估值可能进一步下修——这正是 2021 年底科技股暴跌的核心逻辑。

投资逻辑的风险提示

需注意的是，本文分析基于标普 500 指数整体，科技股可能会跑赢大盘，但也许警惕，2000 年科技泡沫时期，即便有 “下一代技术革命” 的炒作，科技股仍未能幸免。

此外，若美国通过关税政策实现经济繁荣，可能以其他国家衰退为代价，而高债务国家的危机将冲击全球债市，形成连锁反应。

结论：

今年 2 月的科技股回调已让市场在五周内下跌 20%，而下一轮调整可能更为痛苦。在 2025 年全球经济增速已放缓之际，建议投资者分散配置，警惕过往的 “增长叙事”，远离增长型主题。此外若中美贸易谈判破裂、通胀超预期、地缘冲突升级等事件爆发，也将进一步冲击市场。同时，也应关注散户资金流向等反向指标，避免在 “多头陷阱” 中接盘。