TRADING DAY-Investors shrug off Nvidia caution

交易日 - 投資者對英偉達的謹慎態度不以為然

作者：傑米·麥基弗

美國佛羅里達州奧蘭多，5 月 28 日（路透社）- 交易日

理解推動全球市場的力量

作者：傑米·麥基弗，市場專欄作家

鷹派美聯儲會議紀要

週三，全球市場的特點是股市下跌、債券收益率上升，投資者在缺乏關於關税或長期債券的新重大消息的情況下，等待美國收盤後英偉達的財報。

在我今天的專欄中，我將探討為什麼美國可能會效仿日本，尋求縮短其債務結構的期限，因為投資者對持有長期債券的意願日益減弱。更多內容見下文，但首先是主要市場動態的匯總。

如果您有更多時間閲讀，這裏有幾篇我推薦的文章，幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 美聯儲會議紀要顯示，5 月會議時通脹和失業風險上升
2. 日本對債券市場的快速修復為全球提供了一個測試案例
3. 日本 40 年期債券拍賣需求下降，財政疑慮依然存在
4. 拉加德的歐元 “戰鬥號召” 強調歐盟現金需求：邁克·多蘭
5. 歐洲央行的拉加德決心完成她的任期，發言人表示

今天的主要市場動態

• 華爾街收盤下跌，標準普爾 500 指數和道瓊斯工業平均指數分別下跌 0.6%，納斯達克下跌 0.5%，與歐洲市場的類似幅度損失相呼應。
• 英偉達的股票在財報和前景發佈後，盤後交易中上漲近 4%。
• 美國國債收益率上升，長期收益率上升最多 5 個基點，曲線出現熊市陡峭化。創紀錄的 700 億美元 5 年期國債拍賣表現良好，而日本 40 年期收益率在一次疲軟的拍賣後上升。
• 巴西雷亞爾是外匯市場上最大的波動之一，兑美元下跌 1%，重新回到 5.70 以上。
• 由於 OPEC+ 同意維持其產出政策不變，以及美國禁止雪佛龍出口委內瑞拉原油，油價上漲超過 1%。

投資者對英偉達的謹慎態度不以為然

週三，英偉達是美國 “七大科技巨頭” 中最後一家發佈財報的公司。它在 2026 財年第一季度宣佈創紀錄的季度收入，但警告稱，美國對向關鍵半導體市場中國出口其人工智能芯片的限制將影響第二季度收入。

儘管如此，投資者對此消息表示歡呼，財報發佈後股價立即上漲了 4%。

英偉達的股價與其長期收入預期之間的關係一直很緊密，且在週三的財報發佈前，兩者均接近近期高點。英偉達週三表示，預計本季度收入約為 450 億美元，幾乎比分析師的平均預期低 10 億美元。

正如德意志銀行的吉姆·裏德在週三早些時候指出的那樣，要達到 2030 財年約 3750 億美元的當前共識，仍然需要 “顯著的增長空間”，這突顯了該股票的波動性。

事實上，儘管美國的 “大科技” 最近在貿易戰、財政擔憂和全球債券市場長期端的問題上處於次要地位，但英偉達的股票並沒有停滯不前——自 4 月 7 日市場低點以來，股價反彈了 50%，表現優於 Roundhill 的 “七大科技巨頭” ETF 和更廣泛的納斯達克指數。

“七大科技巨頭” 股票佔整個標準普爾 500 指數市值的近三分之一，雖然低於去年底的 35% 的峯值，但高於 4 月的低點，仍然是如此少數股票中財富的極高集中度。大科技最近表現平靜，但這種情況不太可能持續。

美國交易時段投資者的另一個重點是美聯儲 5 月 6-7 日政策會議的會議紀要。這些發佈通常會為每個人提供一些信息，但如果有一個跡象表明政策制定者在關税不確定性中傾向於何方，那就是：“通脹” 一詞被提及了 85 次，而 “就業” 和 “勞動力市場” 分別被提及了 23 次和 16 次。

展望週四，亞洲的投資者將對英偉達的財報和前一天美國收盤後的指引作出反應。其他亮點應包括韓國銀行預計的降息、修訂後的美國 GDP 數據，以及 440 億美元的 7 年期美國國債拍賣。

美國面臨跟隨日本重新考慮債務結構的壓力

在高度負債的發達經濟體與日益謹慎的投資者之間的對峙中，日本率先做出了讓步，宣佈將在長期債券需求急劇下降的情況下重新考慮其債務結構策略。美國可能很快會跟隨其後。

日本在 G7 國家中擁有第二長的債務到期結構，平均約為 9 年。數十年的超低政策利率使東京能夠以非常低的成本在日本政府債券收益率曲線上借入鉅額資金。

但在最近幾周，30 年和 40 年期收益率飆升至創紀錄高位，因日本國債拍賣對長期債券的需求枯竭，這一雙重打擊迫使官員考慮減少長期債券的發行，轉而支持短期債務。

東京面臨的許多債務壓力在華盛頓也同樣存在。

美國不再擁有 AAA 信用評級，此前穆迪本月早些時候下調了評級，且非黨派的國會預算辦公室預計，未來十年聯邦債務將從去年的 97.8% 上升至創紀錄的 118.5% GDP。淨利息支付將從 3.1% 上升至 4.1% GDP，預計如此。

最後，特朗普的減税法案預計將在未來十年內使聯邦債務增加 3.8 萬億美元，國會預算辦公室如此預測。

所有這些都在投資者中造成了可以理解的不安，儘管在國債拍賣中外國需求仍然保持高位，但債券拍賣的平均需求是多年來最低的。財政部可能被迫借鑑日本最近的做法，縮短其債務到期結構。

WAM

根據財政部的數據，美國在所有 G7 國家中擁有最短的 “加權平均到期時間”（WAM），為 71.7 個月。這是由於多種因素的綜合影響，包括不斷上升的赤字、美聯儲持有的長期債券，以及短期債券的高流動性和需求。

但這一數字在自身的歷史上很少更高。雖然 WAM 在 2023 年短暫達到 75 個月的歷史最高點，並在疫情後時期有所上升，但除此之外，它很少超過 70 個月。實際上，自 1980 年以來的平均值為 61.3 個月。

過去半個世紀財政部的 WAM 變化主要受到利率環境、經濟和金融危機以及投資者偏好的驅動。儘管當今市場、經濟和地緣政治趨勢的組合是獨特的，但並未顯示出投資者對長期債券的需求在增強。

疫情前的幾十年——被稱為 “偉大的温和期”——通常以利率下降、收益率曲線趨平和通脹疲軟為特徵。那個時代已經結束，或者至少這是投資者和政策制定者日益達成的共識。

這在很大程度上反映了人們的信念，即未來幾十年的通脹壓力將高於 “偉大的温和期” 期間的水平——特別是在高關税和保護主義的背景下——這意味着利率可能會保持 “高位更長時間”。

與此同時，美國顯然朝向孤立主義的轉變和政治動盪的加劇，可能會使全球投資者考慮減少對以美元計價資產的高額敞口。這可能使財政部在可接受的利率下長期借款變得更加困難。

壓力點

當然，這些都是廣泛的假設，許多因素在不斷變化。經濟急劇放緩或衰退可能會使收益率曲線趨平，並引發長期發行的增加。

但目前曲線正在陡峭化，美國的 “期限溢價”——投資者為向財政部 “長期” 借貸而要求的風險溢價，而不是滾動 “短期” 貸款——是十多年來的最高水平，並且還在上升。

這造成了兩個問題。首先，財政部可能更傾向於長期借款，但如果收益率過高則不然。

其次，儘管美國在曲線陡峭化時可以以更低的成本在短期內借款，但這增加了 “再融資風險”，意味着政府對利率的突然變動變得更加脆弱。

國庫券佔整體未償債務的 22% 已經超過財政部借款諮詢委員會推薦的 15-20% 的比例，但很難看到這一比例在短期內大幅下降。摩根士丹利的分析師在本月早些時候提出了一個 “思維實驗”，即如果對票據和債券的需求低迷，國庫券的比例可能在 2027 年前接近 30%。

最終，財政部的供應將主要取決於投資者的需求。如果主要交易商表示更傾向於短期債券，那麼 “WAM” 可能會下降。日本不會是唯一一個重新考慮其繁重借款計劃的發達經濟體。

明天可能會影響市場的因素是什麼？

• 對英偉達財報的反應
• 韓國的利率決定
• 美國 GDP、PCE 通脹（第一季度，第二次估計）
• 美國每週失業救濟申請
• 美國 7 年期國債拍賣
• 多位美聯儲官員將在不同活動中發言。他們是：里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴金、芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比、美聯儲理事阿德里安娜·庫格勒和舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·達利。