交银国际：维持快手-W“买入” 评级 升目标价至 64 港元

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，基於快手-W(01024) AI 算力投入增加抵消成本費用端優化，基本維持 2025 年利潤預期 203 億元，對應 2025 年經調整淨利率 14%，較 2024 年基本持平。考慮可靈領先的視頻生成能力及商業化變現潛力，給予估值溢價，基於 13 倍 2025 年市盈率，維持目標價 64 港元，較現價有 31% 上漲空間，維持買入。

交銀國際主要觀點如下：

1 季度業績符合預期

快手 2025 年 1 季度總收入/經調整淨利潤 326 億元/46 億元 (人民幣，下同)，同比增 11%/4%，基本符合該行/市場預期。毛利率同比基本持平，經調整淨利率 14.0%，營銷費用率 +1.6 個百分點。

1 季度分部概覽

1) 電商 GMV 同比增 15%，其中 MAC1.35 億，同比 +7%，對 MAU 滲透率 19%，人均花費同比 +7%。泛貨架 GMV 佔比約 30%，商城場域日均動銷商家同比增 40%+。2) 線上營銷收入同比增速 8%，分行業看，內容消費 (高雙位數增長)、本地生活 (增 50%+) 投放增長領先。3) 直播收入重啓增長 (同比 +14%)，簽約公會數量/簽約主播數量同比增 25%+/40%+。4) 本地生活持續豐富供給，動銷商家/商品數分別同比 +81%/71%，月均付費用户同比增 73%。5) 海外受廣告拉動收入同比 +33%，首次實現運營層面季度利潤轉正。6) 可靈 AI 4 月升級 2.0 版本，1 季度實現商業化收入 1.5 億元及推理層面邊際利潤打正。

展望：預計 2 季度

1) 電商 GMV 同比增 14%，達人分銷或帶動佣金率小幅優化。2) 廣告恢復同比雙位數增長 (+12%)，其中商城場域廣告投放受益於基建完善或促進內循環增長加速，外循環繼續受內容消費、本地生活拉動。3) 可靈持續釋放商業化增量，該行預計全年收入超 1 億美元，且有進一步超預期機會，維持推理算力和研發人才投入增加對 2025 年利潤率影響 1-2 個百分點預期。