Bank of America: Global stock markets experienced the largest weekly net outflow of the year, while emerging market stocks saw the largest net inflow, and the dollar entered a bear market

本週，全球股市繼續 “失血”，而黃金和債券成贏家。

29 日，美銀策略師 Michael Hartnett 在最新研報中指出，2025 年 5 月底，全球股市在過去一週錄得年內最大單週淨流出資金，金額高達 95 億美元，而新興市場股票則出現 20 億美元的年內最大淨流入。

同一時期，美元指數持續走弱（年內跌幅 8.5%），全球市場資金明顯流向黃金（本週流入 18 億美元，年化流入創紀錄的 750 億美元）、債券（本週流入 193 億美元）及加密貨幣（本週流入 26 億美元，為今年 1 月以來最大）。

美銀繼續建議投資者採取"BIG"策略（債券、國際股票、黃金），同時 “七巨頭 + 全球價值股” 構成的槓鈴策略也成為對沖風險的重要手段。

全球資金流向——股市 “失血”，黃金和債券成贏家

美銀指出，本週全球股票基金遭遇了 2025 年以來最大規模的單週資金淨流出，合計 95 億美元。其中，ETF（被動型權益基金）流出 32 億美元，主動管理型基金流出 64 億美元。

與此同時，債券類資產持續吸引資金，連續五週獲得流入，本週高達 193 億美元，新興市場債務成為亮點，本週流入 28 億美元，為 2023 年 1 月以來最高。

黃金類資產同樣受益顯著。本週黃金基金獲得 18 億美元的流入，整體年化流入已達創紀錄的 750 億美元，持續超越其他大類資產。加密貨幣作為弱美元交易主題的投資工具，在本週也獲得 26 億美元的資金，為 1 月以來新高。資金流出不僅出現在股票市場，現金類資產也流出 189 億美元。

美元進入熊市，資產配置主線發生轉變

而美元疲軟驅動資產輪動。多項資產流入都與美元走弱相關，包括加密貨幣、黃金、新興市場債券和股票，以及房地產投資信託基金，後者獲得 3 億美元淨流入，為去年 10 月以來最大。

美銀認為美元正進入熊市，主要原因包括：關税政策無法推動美元指數突破 100，因為美元疲軟將有助於重振美國製造業（目前僅佔就業崗位的 8%）。同時，美聯儲獨立性達到峯值後的政策轉向，將進一步支撐美元熊市和黃金、新興市場和國際股票的牛市格局。

新興市場股票和債務吸金，發達市場分化加劇

與此同時，新興市場成為亮點。本週新興市場股票獲得 20 億美元的淨流入，創今年最大紀錄。反觀日本市場，股票基金單週遭遇 118 億美元的史上最大資金流出。美國股票市場則連續兩週流出資金，本週達 51 億美元。歐洲股市七週連續獲淨流入，累計 10 億美元。

細分來看，今年以來外資持續流入美國股市（年化 1380 億美元，為歷史第二高），但對美債（國債和企業債）態度謹慎，由年初流入 100 億美元回落至 “淨零”。美銀私人客户最近四周持續增持公用事業、日常消費和低波動 ETF，減持能源、高收益債和銀行貸款 ETF。

標普防禦板塊佔比新低，“七巨頭” 市盈率拉響警報

美銀指出，標普 500 指數防禦性板塊（醫療保健、公用事業、必需消費品）佔比降至 18%，為 2000 年以來最低水平，顯示市場風險偏好極高。資金更多押注於 “七巨頭” 與全球價值股的槓鈴式配置，以對沖局部資產泡沫可能帶來的波動。

"七巨頭"股票目前交易市盈率為 42 倍，雖低於歷史泡沫平均的 58 倍，但仍需警惕。自 1900 年以來的股市泡沫平均漲幅為 244%，而"七巨頭"從 2023 年 3 月低點已上漲 192%，暗示仍有 30% 上漲空間。

美國 30 年期實際利率升至 2.9%，為 2008 年 11 月以來最高水平。歷史數據顯示，過去 14 次資產泡沫中有 12 次伴隨債券收益率上升。

美銀維持 2025 年"BIG"資產配置建議：債券（美國財政過度支出結束）、國際股票（相對估值優勢且歐盟/中國財政刺激啓動）、黃金（美元熊市最佳對沖工具）。