UBS elaborates on the prosperous prospects of AI infrastructure: NVIDIA holds a trillion-dollar revenue opportunity, and data center revenue is expected to double again?

英偉達不僅交出數份超預期財報，其後續的增長前景可能超出市場想象。

週二，瑞銀分析師 Timothy Arcuri 在一份客户報告中表示，英偉達手握"數十千兆瓦"AI 基礎設施項目，按保守估算價值超過 1 萬億美元。如果這一預測成真，英偉達數據中心收入有望在 2-3 年內達到每年 4000 億美元，幾乎是當前市場預期的兩倍。

萬億美元潛在項目：被忽視的增長引擎

根據瑞銀分析，英偉達在最新財報電話會議中提及的 “數十千兆瓦” 潛在人工智能基礎設施項目，按 20 千兆瓦的保守估算和公司每千兆瓦 400-500 億美元的定價區間，總收入機會至少達到 1 萬億美元。

更關鍵的是時間表。瑞銀認為這些項目將在 2-3 年內推出，意味着英偉達每年可獲得約 4000 億美元的 “可見性 “數據中心收入——這一數字是瑞銀對其 2026 財年數據中心收入預期（2330 億美元）的近兩倍。

瑞銀分析師 Timothy Arcuri 指出：這顯然令人興奮僅 Crusoe 一家數字基礎設施開發商就擁有約 20GW 的項目管道，而這只是眾多開發商中的一家。這一發現應該能夠緩解投資者對增長可持續性的擔憂。

GB200 出貨量數據背後的真相

英偉達在財報會議上提供的 GB200 機架數據引發了投資者困惑。公司表示，主要超大規模客户平均每週部署近 1000 個 NVL72 機架，相當於 72000 個 Blackwell GPU，並有望在本季度進一步提升產能。

按字面理解，這意味着每個超大規模客户的 GPU 運行率接近每季度 100 萬個——遠超大多數共識預期。但瑞銀認為，英偉達並非在傳達收入 “運行率”，而是試圖向投資者保證 GB200 機架問題已經解決，大量機架正從 ODM 和 OEM 廠商流向客户。

瑞銀表示，“我們不會對這些數字做過多解讀，因為我們認為公司更多是想説明情況而非提供量化數據。”

NVLink 推動網絡業務爆發式增長

英偉達網絡收入在第一財季增長至約 50 億美元，環比增長 64%，其中 10 億美元來自 NVLink 收入的大幅增長。瑞銀認為這幾乎完全與 GB200 NVL72 機架規模系統出貨量增長有關，每個系統包含 72 個 GPU 的 NVLink 域，相比 HGX 系統最多 8 個 GPU 的配置有顯著提升。

由於英偉達對 NVL72 系統單獨確認 NVLink 收入，預計網絡收入將更緊密地跟蹤 NVL72 機架出貨量，儘管可能存在輕微滯後。

遊戲業務復甦：渠道補庫存而非 AI 挪用

第一財季遊戲收入大幅改善（環比增長近 50%，遠超預期）引發投資者質疑，50 系列 RTX 顯卡被轉用於其他市場。

瑞銀認為任何此類轉用都極其有限，原因包括：基於 Blackwell 的 RTX GPU 在遊戲渠道的供應仍然過於有限；RTX 50 系列 GPU 基於 PCIe 且不支持擴展用的 NVLink；英偉達在初期為優先保障數據中心應用而在某種程度上限制了遊戲渠道的 Blackwell 供應，第一財季增長主要由嚴重供應短缺後的渠道補貨推動。

毛利率復甦路徑清晰

Blackwell 盈利能力的普遍改善和成本下降仍是推動毛利率在 2026 財年末回到 75% 左右的主要驅動力。瑞銀認為 GB300 將發揮重要作用，英偉達可能在第二財季確認少量收入，真正放量將在第三財季。

長期來看，基於價值定價仍是英偉達毛利率的關鍵函數，這涉及硬件和軟件疊加，在 GTC 大會上發佈的 Dynamo 就是典型例子，可將英偉達硬件上的推理速度提升 30 倍以上。

綜合來看，英偉達的財報以及瑞銀對多年 AI 基礎設施繁榮的擴展可見性表明，這場繁榮更多關乎指數級基礎設施擴展，而非產品週期。瑞銀分析師 Steven Fisher、Amit Mehrotra 等人上週指出，AI 數據中心的建設熱潮預計要到 2026 年第二季度才會在實體經濟中顯現並提供結構性推動力。