Guotai Junan Securities: Current U.S. Treasury investment needs to focus on structural selection, with a preference for medium to short duration and cautious allocation to long-term bonds

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，美國通脹與就業數據的韌性以及貿易政策的不確定性使美聯儲降息預期被推遲至 9 月甚至更晚。與此同時，美債長期收益率因財政赤字與供需失衡問題持續承壓，30 年期國債風險上升。建議投資者以中短期美債配置為主，優選 2-5 年期品種，平衡收益與波動；謹慎配置長久期債券，並考慮適量配置 TIPS 或浮動利率債以對沖通脹和利率上行風險。此外，可通過全球資產配置，適度引入其他主權債以增強組合彈性。

國信證券觀點如下：

美國 5 月非農就業放緩，失業率實質走高，勞動力市場疲態初現。

5 月非農新增 13.9 萬人，略高於預期但為近三個月最低，前兩月就業數據合計被下修 9.5 萬人，削弱整體表現。失業率表面持平於 4.2%，但實際已升至 4.244%，為 2021 年以來新高，勞動力市場疲弱跡象初現。工資環比上漲 0.4%，同比達 3.9%，均超過市場預期的 0.2% 和 3.7%，表現強勁，但主要因勞動力供給收縮而非需求旺盛，全職崗位減少超 60 萬個，勞動參與率降至 62.4%，創三個月新低。製造業就業減少 8000 人，聯邦政府裁員 2.2 萬人，顯示政策不確定性和財政收縮的影響正在顯現。雖然醫療和酒店業就業仍有增長，但難以扭轉整體疲態。

美聯儲褐皮書顯示美國經濟略有放緩，企業因關税和不確定性計劃轉嫁成本、減少招聘，前景趨於悲觀。

美聯儲最新褐皮書指出，截至 5 月 23 日，美國經濟活動在最近幾周略有下滑，關税與高度不確定性正抑制企業與家庭信心，各地報告勞動力需求疲軟、招聘推遲，工資温和上漲。多數地區物價以 “適度” 速度上漲，企業普遍預期成本與價格將繼續大漲，並計劃在未來三個月將關税相關成本轉嫁給消費者。多地企業因此提高售價、減少招聘、關閉生產線或裁員，國際遊客減少，零售與旅遊活動趨弱。整體而言，經濟展望 “略顯悲觀且不確定”。

市場無視特朗普喊話，降息預期維持在年內兩次，首次將在 9 月。

儘管近期特朗普表示美聯儲的 “大遲到” 是個災難，歐洲已經降息 10 次，並敦促美聯儲儘快降息 1 個百分點。但從市場預期來看，由於 5 月的非農數據表現尚可，市場無視特朗普催促降息，繼續下調美聯儲六月和七月的降息預期。CME“美聯儲觀察” 工具顯示，6 月維持利率不變的概率為 99.9%，降息 25 個基點的概率為 0.1%，到 7 月維持利率不變的概率為 85.5%，累計降息 25 個基點的概率僅為 14.5%。預計短期內貨幣政策仍將維持觀望，靜待通脹與貿易動向進一步明朗。

美債利率全線上行，期限利差小幅收窄。

美債利率曲線近兩週呈現熊平走勢，1 年/2 年/3 年/5 年/10 年/20 年/30 年期美債利率分別變動-1/4/6/5/0/-4/-7bp，10Y 和 2Y 分別錄得 4.51% 和 4.04%，10Y-2Y 利差小幅收窄至 47bp。

風險提示：美國經濟和貨幣、財政政策的不確定性，發行人的信用風險，國際政治局勢的不確定性。