U.S. stocks may not fear the impact of inflation data as investors bet on the "lagging and controllable" effects of tariffs

智通財經 APP 獲悉，在本週即將公佈的美國 5 月消費者物價指數 (CPI) 前夕，部分投資者正重新評估關税對市場和通脹的真實影響路徑，形成了不同於先前的市場共識。紐約對沖基金 WinShore Capital Partners 交易員 Gang Hu 指出，即便通脹數據表現不佳，股市仍有望維持上漲趨勢，理由是關税對物價的衝擊正在被市場視為 “滯後但可預測”。

這與 4 月初市場的普遍悲觀情緒形成鮮明對比。當時，標普 500 指數、道瓊斯工業平均指數及納斯達克綜合指數在特朗普對多數國家進口商品加徵 10% 關税生效後迅速下跌，均觸及 52 周低點。然而如今，Hu認為市場已逐步消化這類貿易政策的短期影響，反而看到了 “延後定價” 帶來的操作空間。

Hu指出，根據美聯儲上週發佈的《褐皮書》中的企業訪談數據，許多企業計劃將關税相關成本延至 8 月開始傳導至終端價格，這意味着核心 CPI 的上行高點可能也將在 8 月出現。他據此推算，核心 CPI 的月度增幅可能從 4 月的 0.2% 升至 8 月的 0.4% 以上，隨後在 11 月和 12 月降至 0.2% 以下，並在明年 3 月重新升至約 0.3%。

不過Hu強調，這些預測數字只是表象，“實際上，市場和美聯儲一樣一頭霧水。” 他補充説，目前市場並未對可能快速爆發的 “工資—通脹螺旋” 或潛在經濟衰退定價，這兩者一旦成真，可能迅速改變市場軌跡。

儘管上週美國失業救濟申請激增、服務業活動意外萎縮引發經濟放緩擔憂，美國經濟仍未如悲觀預期那樣步入衰退。這種 “硬着陸未現” 的背景下，美國股市走勢穩定，週一三大股指集體收漲，標普 500 與納斯達克指數更創下 2 月以來新高，分別收於 6005.88 點和 19591.24 點，儘管市場仍對關税可能引發的通脹存在疑慮。

巴克萊銀行分析師週一也警告稱，“類滯脹” 現象正在數據中重新浮現，而本週即將公佈的通脹數據或將首次明確顯示關税引發的價格壓力。不過，儘管經濟增長放緩和物價上升的跡象交織，一年期至三十年期美債收益率卻同步下行。紐約聯儲最新調查顯示，5 月全美消費者對未來通脹的預期普遍回落。

Hu對通脹的判斷一向較為準確。早在 2022 年 7 月，他就指出 “通脹會比市場預期更持久”，這一預測後來得到驗證；2023 年 2 月他曾預計通脹將至少持續一年以上才足以令美聯儲降息，而美聯儲果然於當年 7 月將利率升至 5.25%-5.5% 後保持按兵不動，直到 2024 年 9 月才啓動降息。

在他看來，關税是一把 “雙刃劍”：既可能誘發通脹持續、令美聯儲維持高利率，也可能拖累經濟增長引發衰退，使政策路徑面臨極大不確定性。他指出，今年以來的市場波動幅度就展現了這種極端情境的可能性。2 月標普 500 和納指分別觸及年內收盤高點 6144.15 點和 20056.25 點，不到兩個月後，在 4 月 8 日跌至 4982.77 點和 15267.91 點，而本週又迅速反彈至 2 月以來高位。

“在當前的不確定性背景下，市場依舊可以相對穩定運行。”Hu表示，“利率預期可能偏高也可能偏低，2025 年降息幅度也可能是零或 100 個基點，日內價格波動會很大，資產價格上下波動迅速，但整體仍在區間內運行。真正的關鍵問題是，最初的通脹衝擊是否會引發二次效應，例如工資—物價螺旋？到今年 9 月，我們可能能看出端倪。”

經濟學家普遍預計，美國 5 月 CPI 年率將為 2.5%，核心 CPI 月率為 0.3%，相較 4 月數據相對温和。生產者物價指數 (PPI) 將在週四公佈，預計環比上漲 0.2%，較上月 0.5% 的跌幅出現回升。