Deutsche Bank: POP MART's global market and all categories are "in full bloom," and the stock price is expected to break through HKD 300

德銀認為，泡泡瑪特的跨文化吸引力意味着其市場潛力遠超此前預期，在歐美市場的滲透可能才剛剛開始；隨着海外市場加速擴張以及產品品類拓展，預計盈利能力有望得到進一步鞏固。

泡泡瑪特全球破圈加速，這種爆發式增長是否可持續？

從亞洲到歐美，從流行巨星到體育名人，文化壁壘被打破，Labubu 玩偶正在全球範圍內 “病毒式傳播”，市場需求激增，帶動泡泡瑪特股價在過去 40 天內飆升 27%。

據追風交易台消息，德意志銀行分析師 Jessie Xu 在最新發布的研報中將目標價從 200 港元上調至 303 港元，預測其 2025 年淨利潤或達 79.1 億元人民幣，增長潛力驚人。

從小眾潮玩到全球文化現象

泡泡瑪特的成功故事離不開 “THE MONSTERS” 系列中的 Labubu 玩偶。

報告表示，這款由香港藝術家 Kasing Lung 創作、融合東西方文化元素的 IP，近期在社交媒體上風靡一時。從 Dua Lipa、Rihanna 到 David Beckham、Aryna Sabalenka，明星效應推動 Labubu 成為文化現象，打破了潮流玩具常見的地域和文化限制。

這種熱潮不僅限於 Labubu 單一角色。其他 “THE MONSTERS” 系列角色如 Zimomo 和 Tycoco，以及泡泡瑪特其他 IP（如 Skullpanda、Hirono）也展現出跨品類銷售的潛力。

報告認為，這種跨文化吸引力表明泡泡瑪特的可觸及市場（TAM）遠超此前預期，特別是在歐美市場的滲透才剛剛開始。

在德銀看來，這主要歸功於 IP 創作者 Kasing Lung 獨特的東西方文化融合背景。作為香港出生、在荷蘭長大的藝術家，他從北歐神話中汲取靈感創造了"THE MONSTERS"系列，使該 IP 能夠自然跨越文化鴻溝。

泡泡瑪特正通過多維度戰略鞏固其全球擴張成果。

一方面，公司在海外市場加速開店。

今年，泡泡瑪特已在北美、歐洲和亞太地區新增 31 家門店，使海外門店總數達到 161 家，其中北美和歐洲佔比 35%。

另一方面，泡泡瑪特正深化產品線擴展。

4 月推出的"Labubu 3.0"系列在中國和海外市場均告罄，二級市場溢價顯著。而即將於 6 月 13 日發佈的"Wacky Mart"系列則更為多元化，包括冰箱貼、水杯、抱枕等多種衍生品，價格比普通手辦高 30%-185%，有望進一步提升毛利率。

基於海外市場滲透速度加快，德銀預計，2025 年泡泡瑪特的營收將同比增長 122% 至 288.9 億元人民幣，其中海外收入將佔比 55%，較 2024 年的 39% 大幅提升；預計淨利潤預計達 79.1 億元，淨利率為 27.4%，較 2024 年的 24.0% 提高 3.4 個百分點。

據此，報告上調了泡泡瑪特 2025-27 年的 EPS 預期 20-25%，其中海外收入預期上調 13-15%，國內收入預期上調 5%。同時，毛利率預期也提高了 0.8-1.4 個百分點，反映海外市場貢獻比重增加。

德銀還上調了公司的長期 EBIT 率假設至 40%（此前為 37%），反映快速擴張帶來的運營槓桿效應。

在考量風險因素調整後，報告將目標價從 200 港元上調至 303 港元，維持"買入"評級。

值得注意的是，德銀對泡泡瑪特的預期顯著高於市場共識：2025 年營收預期高出 27%，調整後淨利潤預期高出 37%，顯示該行對其公司全球化發展前景持極為樂觀態度。