Morgan Stanley's key prediction! Eye of the storm: The dollar bear market continues

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利發佈全球經濟關鍵預測報告《Morgan Stanley Research: Key Forecasts》，對美元資產仍持積極看法，建議投資者超配美國股票、美國國債、美國投資級公司信貸，但不看好美元，認為隨着美國與其他國家 (地區) 的經濟增長和收益率差異收窄，美元或會大幅貶值。

摩根士丹利牛熊及基本情景下主要資產預測表如下：

未來 12 個月展望：我們確信的觀點

偏向下行：美國廣泛加徵關税是對全球貿易秩序的結構性衝擊。關税本身以及相關不確定性將顯著拖累經濟增長，但鑑於年初的強勁起點，我們預計不會出現全球衰退。儘管近期有關税相關公告，但我們仍預計基準關税率將與我們的展望一致，且預計美國經濟增長放緩將在今年第四季度顯現。在美國，實際國內生產總值 (GDP) 增長率將逐步下滑，從 2024 年第四季度環比的 2.5%，降至 2025 年和 2026 年的 1.0% 。我們預計全球經濟增長將從 2024 年第四季度環比的 3.5% ，在 2025 年降至 2.5% 。

聚焦美國：全球經濟增長正在放緩，但宏觀經濟並非等同於市場，在我們看來，預期的變化對風險資產更為關鍵;對於此前已在為極糟情況定價的市場而言，“沒那麼糟” 就是積極信號。風險資產能夠克服低增長並表現良好，而美國國債則可期待我們的經濟學家預計 2026 年將出現的多次美聯儲降息，並隨之上漲，尤其在美國市場。話雖如此，估值情況表明股票和信貸已完全排除了增長放緩的可能性，因此我們建議全面關注優質資產。

對美元資產持積極看法：我們建議投資者超配美國股票、美國國債、美國投資級公司信貸，並聚焦優質資產，同時反對外國投資者應該或將會放棄美國資產的觀點。我們不看好的一項顯著美國資產是美元，我們認為，隨着美國與其他國家 (地區) 的經濟增長和收益率差異收窄，美元可能大幅貶值。公共政策變化，比如美國擬議的 899 條款税，可能在未來 12 個月引發波動，但這意味着應拋售美元而非美國資產。

股票：美國>其他國家 / 地區

美國股市已重新定價，但關税全面影響的不確定性仍存;我們偏好優質週期性股票、大盤股，以及槓桿率更低、估值更便宜的防禦性股票。

在日本，我們持續看好國內再通脹及企業改革的受益者，以及受國防和經濟安全相關支出影響的公司。鑑於我們預計日元將顯著升值，對週期性出口企業仍持謹慎態度。

在歐洲，我們建議趁週期性股票近期相對防禦性股票的上漲勢頭減弱，將其作為繼續轉向市場中相對具韌性板塊的機會。歐洲需超配的關鍵板塊包括國防、銀行、軟件、電信及多元化金融。

最後，我們在新興市場的超配方向傾向於金融板塊及盈利能力領先的企業，總體而言，相較於出口企業及半導體 / 硬件企業，更偏好聚焦國內業務的企業 。

未來 12 個月概況：全球經濟增長放緩

關税衝擊抑制全球需求，同時也給美國的供應帶來壓力。在美國，移民限制又增添了一份拖累。在歐元區，關税對出口和投資造成負面影響，而財政一攬子計劃帶來的提振不足以抵消這種拖累。在中國，關税造成的需求衝擊僅被適度的政策刺激部分抵消，同時結構性通縮持續存在。在日本，名義國內生產總值 (GDP) 的通脹回升態勢雖未被打破，但全球經濟放緩拖累了出口，進而影響到投資 。

風暴眼：美元熊市持續

在美國，我們預計國債收益率在 2025 年第四季度前將維持區間波動，屆時投資者會更確信降息即將到來。

美聯儲在 2026 年將降息 175 個基點，幅度超過當前市場定價。10 年期美國國債收益率到 2025 年底將達到 4.00% 。歐洲央行將降息 75 個基點，英國央行到年底將降息 100 個基點。10 年期德國國債年底收益率為 2.40% ，10 年期英國國債年底收益率為 4.35% 。

美元指數 (DXY) 仍面臨壓力，到 2026 年年中下跌 9% 至 91，原因在於美國利率和經濟增長向其他國家收斂，同時因外匯對沖資金增加以及投資者關注美元避險地位，風險溢價進一步上升。防禦性政策的持續使得全球避險資產表現優異，歐元和日元引領上漲。

大宗商品：波動加劇，但無明確趨勢

石油：潛在供應增加壓制價格：上週末，歐佩克 +(OPEC+) 內部的 “8 國集團” 宣佈 7 月再增加約 41.1 萬桶 / 日的產量配額。由於這與市場預期一致，短期內可能不會影響油價。不過，年底前供應過剩加劇的前景依然存在，到 2026 年上半年，可能推動布倫特原油價格跌至每桶 50 多美元區間。

天然氣：歐洲夏季儲氣任務帶來價格上行空間：歐洲的儲氣補庫季節在 4 月強勁啓動，創紀錄的液化天然氣 (LNG) 和管道供應，加上需求疲軟，打破了供需平衡。然而，庫存仍較去年同期低 23 個百分點，有大量空庫。我們預計，歐洲夏季需多進口 45% 的液化天然氣，才能使儲氣率超過 80% 。夏季歐洲和亞洲對液化天然氣船貨的競爭，應會隨着全球液化天然氣市場趨緊，推動荷蘭天然氣交易中心 (TTF) 價格向每兆瓦時 40 歐元攀升。

金屬：準備應對波動：黃金是我們的首選，受央行強勁需求和交易所交易基金 (ETF) 資金回流支撐，同時增長擔憂和關税不確定性也增加了避險需求。工業金屬目前保持堅挺，但受美國關税政策帶來的潛在增長下行風險影響更大。在經濟衰退時，金屬需求通常會下降 1 - 3% ，推動價格跌至成本支撐位，在我們的悲觀情景中，主要金屬價格可能再下跌 10 - 25% 。