Morgan Stanley: POP MART's longer-term scale potential has yet to be tapped by the market, and North America is expected to surpass the Chinese market

IP 熱潮席捲全球，泡泡瑪特能否持續稱王？

據追風交易台消息，近日，摩根士丹利分析師 Dustin Wei 及其團隊發佈最新研報稱，憑藉其 IP 產品的病毒式傳播和社交媒體的強大助力，泡泡瑪特在北美和歐洲市場的指數級增長遠超預期。

大摩認為，儘管市場已充分消化泡泡瑪特 2025 年的高速增長預期，但尚未完全反映公司長期業務規模潛力，預計銷售額將從 2025 年的 36 億美元增長至 2027 年的 60 億美元，成為全球增長最快的消費品牌之一。

報告將泡泡瑪特目標價從 224 港元大幅上調 35% 至 302 港元，維持 “增持” 評級。

全球社交媒體驅動的 IP 產品飛輪效應

泡泡瑪特的海外爆發式增長主要歸功於社交媒體的帶動效應。

2024 年初，韓國女團 BLACKPINK 成員 Lisa 在社交媒體展示其泡泡瑪特藏品後，Labubu 等產品迅速成為現象級爆款。全球名人及影響者的自發推廣，配合消費者在實體店外排隊的視頻病毒式傳播，助推其品牌熱度飆升。

Google Trends 數據顯示，Labubu 目前的全球搜索量已達到哈利波特、星球大戰和迪士尼等知名 IP 的同等水平。

報告指出，這種 “社交順風車效應” 令泡泡瑪特在北美和歐洲市場的滲透速度遠超預期。

Labubu 只是起點，股價仍有上行空間

報告強調，雖然全球社交媒體推動了泡泡瑪特的擴張，但最初點燃市場熱情的實際上是 2023 年底推出的 Labubu 系列盲盒。

報告顯示，泡泡瑪特的 “IP-產品飛輪” 理論關鍵在於持續推出吸引力十足的產品。作為泡泡瑪特的明星 IP，Labubu 系列產品線多樣且迭代迅速，2024 年的收入佔比達 28%，2025 年底或 2026 年初將推出第四代產品。

此外，其他 IP 如 Molly、Dimoo 等同樣表現強勁，多款產品在中美市場均出現供不應求，顯示泡泡瑪特並非單一 IP 驅動，其多元化 IP 矩陣為其提供了更寬廣的增長空間。

不過，泡泡瑪特並未止步於玩具，其新業務如 Pop Land（IP 主題樂園）和 POPOP（時尚珠寶）也被認為是長期價值增量的重要來源。

報告顯示，Pop Land 北京項目已實現盈利，年化收入預計 3-5 億人民幣，未來計劃擴建並引入動力遊樂設施，儘管短期回報率低於玩具主業，但其作為 IP 孵化與粉絲互動的平台意義重大。

POPOP 則瞄準全球 500 億美元的時尚珠寶市場，憑藉現有 70-75% 的女性用户基礎和 IP 品牌力，有望在歐美市場獲得更大份額。

大摩指出，這些新業務尚未完全被市場定價，可能是股價進一步上行的催化劑。

北美和歐洲爆火併非 “曇花一現”

報告還補充稱，北美和歐洲市場的擴張將是泡泡瑪特未來增長的關鍵引擎。基於美國消費者的購買力及市場規模，預計北美市場銷售額將在 2028-2029 年達到中國市場水平。

報告指出，泡泡瑪特自 2024 年 4 月中旬起將北美新品定價上調 80-100%，單品毛利率預計可達 75%，即使面對 30% 的潛在關税壓力，泡泡瑪特的全球化潛力不容小覷。

報告還表示，泡泡瑪特在國際上的成功也重振了其在本土的勢頭，因為社交媒體的 “跟風效應” 對全球消費者產生了積極的影響。

綜合來看，大摩認為，只要泡泡瑪特能夠提供有吸引力的新產品，其增長可持續性就將繼續帶來驚喜。

報告表示，儘管泡泡瑪特 2025 年收入預計將達 36 億美元，同比增長 100%，但市場已充分計價這一增長預期，當前股價對應 2025 年市盈率 41 倍，2026 年 28 倍。