Guotai Haitong Xun Yugen: Slow is Fast, Reasonable Purchase Price + Long-term Compound Interest May Be the Profit Code for A-shares

智通財經 APP 獲悉，國泰海通證券首席經濟學家荀玉根發佈研報稱，A 股至今已走過三十五載，對比我國過去二十年大類資產表現，A 股的長期收益率很可觀。但由於 A 股波動率大，像兔子一樣上躥下跳，因此真正能享受股市回報的投資者少。A 股在牛市期間的年化漲幅要明顯高於美股，但同時熊市期間的跌幅也更深。該行認為，發現合理買入價格 + 長期複利是獲取可觀投資收益的重要前提，若短期漲幅過大則會透支了未來收益率，對於 A 股而言，更需要烏龜式的慢慢漲。

國泰海通荀玉根主要觀點如下：

15/6/12 牛市高點至今，A 股 “失去” 了十年。2015/6/12 至今 (截至 2025/6/10，下同) 上證指數、萬得全 A、滬深 300 普遍下跌 30% 左右，標普 500 上漲 186%、日經指數上漲 87%、倫敦現貨黃金上漲 182%、上海二手房成交均價上漲 77%，大類資產比較下來，A 股黯然失色。這主要源於 2014 下半年-15 年上半年 A 股漲的太快，上證綜指 1 年時間從 2000 點左右到 5178 點漲幅近 160%。如果把收益率的基準日提前到 2014 年中，至今 A 股資產收益率和其他資產的收益率差距大幅收窄，詳見下表。

二十年視角，05/6/6 以來 A 股表現亮眼。2005 年 6 月 6 日上證綜指 998 點以來，萬得全 A 指數漲幅高達 746%，明顯跑贏倫敦現貨黃金的漲幅 684%、標普 500 的漲幅 405%、上海二手房價格的漲幅 334%、日經 225 的漲幅 238%，而滬深 300 和上證指數同時期累計漲幅同樣較高，達 373%、234%。

雖然過去十年 A 股被美股碾壓，但過去二十年萬得全 A 指數大幅跑贏標普 500，年化收益率高達 11.3%。不過估計享受這個複合漲幅的投資者很少，A 股的長期收益率可觀，但波動太大，投資體驗差，無論是 2005-2007 年還是 2014-15 年的牛市，市場短時間的大漲、急漲都透支了未來空間，導致一輪牛市過後長時間的低迷。

美股經驗：股市的最大魔力是長期複利回報。美國 200 年數據顯示，從年化收益率來看，權益資產的回報率並沒有高出其他大類資產太多，1802-2021 年美股年化收益率為 8.4%，長期國債為 5%，黃金為 2.1%。如果 1802 年投資 1 美元到黃金，2021 年為 94.3 美元，如果投長期國債為 5677 美元，而如果投股票為驚人的 5420 萬美元 (含再投資收益)，如愛因斯坦所説，複利是人類第八大奇蹟。

與之類似的，一代投資大師巴菲特在其 60 年的投資生涯內年化收益率約為 20%(以 1965-2024 年伯克希爾·哈撒韋公司的表現來刻畫)，高出含分紅的標普 500 年化回報率 10 個百分點，但 1965-2024 年期間其累計的投資回報高達 5.5 萬倍，遙遙領先於標普 500 的 390 倍。

思考：寧做烏龜，慢慢變富。貝索斯曾經問巴菲特：“你的投資體系如此簡單，為何你是全世界第二富有的人，別人卻不做和你一樣的事情？” 巴菲特回答道：“因為沒有人願意慢慢變富。” 其實，慢就是快。

對比我國過去二十年大類資產表現，A 股的長期收益率很可觀，2005-2024 年，萬得全 A(考慮分紅) 年化收益率為 9.8%，位居各類資產之首。但 A 股短期波動大，圖 3 及圖 4 對比了中美兩國股市在不同市場環境下的波動率差異，雖然 A 股在牛市期間的年化漲幅要明顯高於美股，但同時熊市期間的跌幅也更深。由於 A 股波動率大，像兔子一樣上躥下跳，因此真正能享受股市回報的投資者少。對於 A 股而言，更需要烏龜式的慢慢漲。

各類資產短期收益率與長期收益率的對比。前文回顧了 A 股近二十年及美股近兩百年曆史，可以發現合理買入價格 + 長期複利是獲取可觀投資收益的重要前提，若短期漲幅過大則會透支了未來收益率，就像兔子短期跑得太快後要上躥下跳、休息睡覺。

那麼目前來看哪些資產短期的收益率明顯偏離其長期水平？若以 2000 年以來各類資產相應低點至今的年化漲幅來刻畫各自的長期回報率，以今年漲幅以及近三年年化漲幅來刻畫短期收益率，則數據顯示黃金和美股的長短期收益率差距已經較明顯。黃金價格自 2001 年低點以來 (截至 2025/6/10，下同) 的年化漲幅為 11%，而其今年內的漲幅已達 28%、近三年年化漲幅 21%，即短期漲幅高出長期收益率超 10 個百分點;美股方面，標普 500 指數近三年年化漲幅 13%，同樣高於其自 2002 年低點以來的年化漲幅 9%。

相較而言，目前國內權益資產短期的年化回報率則明顯低於其長期水平，萬得全 A 今年以來漲幅為 0%、近三年年化回報率為-3%(2005 年低點以來年化收益率 11%，下同)，上證指數為-1%、-2%(6%)，滬深 300 為-3%、-10%(8%)，普通股票型基金指數為 4%、-7%(14%)，這種短期漲幅相較長期收益率的偏離值得重視。

風險提示：歷史表現不一定代表未來。