Alpha Buying: What Insiders Are Buying in Private Credit Right Now — And Why It Matters

隨着私人信貸在機構投資組合和公共市場中越來越受到關注，越來越多的收入投資者將目光投向商業發展公司（BDCs），希望通過這一資產類別獲取高收益和防禦性特徵。由於浮動利率貸款仍在產生強勁回報，而傳統貸款機構如地區銀行正在收縮，BDCs 目前處於有利位置，至少在現在是如此。

但並非所有的 BDCs 都是平等的。儘管該領域的頭條收益率常常超過 11%，但在承銷質量、投資組合構建和抵禦信貸壓力上存在很大差異。在這種環境下，內部人士購買自己公司股票的行為，成為了耐久性和長期價值最明確的信號之一。

最近幾個月，三家 BDC，Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（NCDL）、Barings BDC（BBDC）和 Oaktree Specialty Lending（OCSL），都出現了明顯的內部購買增加。這一活動發生在投資者開始審視股息支付的可持續性、基礎貸款的質量以及未來利率下降的潛在影響之際。

在過去五年中，私人信貸一直是資產管理行業增長最快的細分市場，而 2024 年是一個重要的轉折點。由於美聯儲將短期利率維持在二十多年來的最高水平，銀行貸款機構從中型市場和贊助商支持的交易中撤回，私人信貸經理填補了這一空白。特別是那些具備規模、機構支持和發起能力的 BDC，貸款量、交易定價能力和利息收入都出現了顯著增長。

這導致 BDC 的收益出現了輝煌的增長。浮動利率貸款的重新定價上升，融資成本保持相對穩定，淨投資收入（NII）在整個行業中激增。大多數公共 BDC 的股息覆蓋比率仍然穩健，淨資產價值（NAV）也基本保持穩定，尤其是那些以高級貸款為主的投資組合。

但未來有轉變的跡象。貸款需求依然強勁，但承銷標準正在收緊。許多在 2021-2022 年期間積極借貸的投資組合公司面臨以顯著更高的利率進行再融資的壓力。利息覆蓋比率正在下降，儘管按歷史標準來看違約風險仍然較低，但正在上升。信貸質量變得比以往任何時候都更為重要，下一階段的回報可能來自於有紀律的貸款結構，而不僅僅是基準利率的上升。

再加上對美聯儲可能在 2025 年底開始放鬆貨幣政策的日益預期，情況變得更加複雜。隨着浮動利率收入開始正常化，完全依賴利率驅動的收益增長的 BDC 可能會在維持股息方面面臨困難。那些投資組合穩健、交易流動性強、管理層與股東之間高度一致的公司更有可能應對接下來的挑戰。

在這種變化的環境中，內部人士的行為可以提供罕見的清晰度。與分析師或外部投資者不同，內部人士對貸款表現、借款人對話和信貸管道動態有直接的瞭解。當他們用個人資本購買股票時，往往反映出對基礎價值和公司在更具挑戰性的市場中提供回報能力的更深信心。

這就是為什麼 NCDL、BBDC 和 OCSL 最近的活動值得關注。

Nuveen Churchill Direct Lending Corp. NCDL

作為由機構巨頭 Nuveen 推出的公共投資工具，NCDL 代表了 Churchill 資產管理平台的公共面向。NCDL 專注於向上中型市場公司提供第一留置權、直接發起的貸款，許多公司由私募股權贊助商支持，NCDL 在公共 BDC 領域帶來了保守的信貸承銷。

自 3 月以來，幾位高管開始購買股票，因為該股的交易價格略低於淨資產價值。在當前水平下，NCDL 的收益率超過 12%，這一水平反映了其浮動利率貸款組合的強勁表現以及內部人士似乎急於縮小的市場折扣。該公司獲得 TIAA 的支持，進一步增強了在投資者信任至關重要的行業中的穩定性和可信度。

Barings BDC BBDC

BBDC 由全球最大的信貸投資公司之一 Barings LLC 管理，受益於其深厚的發起網絡、風險管理基礎設施和交易渠道。該投資組合仍然傾向於第一留置權擔保貸款，具有顯著的多元化行業敞口和審慎槓桿的歷史。

在 4 月和 5 月，隨着 BBDC 的股價漂移至大約 10% 的淨資產折扣，內部購買顯著增加。董事和高管通過公開市場購買股票，清楚表明他們認為此次拋售與公司的基本面脱節。當前股息收益率超過 11%，信用指標穩定，BBDC 提供了收入和一致性——在波動的利率環境中，這是一種罕見的組合。

Oaktree Specialty Lending OCSL

OCSL 可能是公共市場上被低估的 BDC 之一，但它具有重要的背景：Oaktree Capital Management 的支持，該公司在困境債務和機會信貸方面擁有數十年的經驗。這種基因在 OCSL 的投資組合構建中顯而易見，始終強調贊助商支持的高級擔保貸款，具有強大的契約和有限的週期性尾部風險敞口。

OCSL 的交易價格略低於賬面價值，收益率接近 12%，但或許更重要的是，內部人士在過去兩個季度穩步增持股份。在一個風險和承銷紀律至關重要的信貸環境中，Oaktree 的做法——以及其管理層願意投資於自己的工具——為長期投資者提供了一個引人注目的案例。

私人信貸的繁榮創造了機會，但也加大了風險。隨着如此多的公共和私人機構現在競爭中型市場貸款，承銷標準和定價紀律將決定誰將在下一個週期中表現優異。

對於投資者來説，這意味着要超越收益篩選，關注對齊情況。特別是內部人士的買入，提供了一個罕見的窗口，讓人們看到管理團隊對每日查看投資組合數據的信心。在透明度有限且信用風險往往不明朗的 BDC 中，幾乎沒有比這更明確的信號了。

在 NCDL、BBDC 和 OCSL 的案例中，這一信號正在閃爍。在一個成熟的信貸週期中，這可能是最重要的信號之一。