Concerns about the disruption of the new AI darling CPO are overstated, JP Morgan raises target prices for Coherent and Lumentum

在經歷了長達半年的產業陰雲後，光學組件行業的投資者似乎終於可以鬆一口氣。

據追風交易台消息，6 月 12 日摩根大通連發兩篇研報，指出CPO（共封裝光學）產業鏈接近爆發臨界點，看好光學組件龍頭 Coherent 與 Lumentum 的基本面。摩根大通表示CPO 在 2025 年下半年即將量產，2027 年進入規模化轉折期，成長路徑較過去任何光通信產業新技術轉型都明顯加速。

此前，光模塊產業面臨從 800G 產品的價格戰，到 1.6T 技術迭代的延遲，再到共封裝光學（CPO）可能帶來的毀滅性 “去中介化” 威脅，一系列陰雲籠罩着這個賽道。摩根大通分析師明確指出，行業已經成功化解了大部分擔憂，尤其是那把懸在所有傳統廠商頭頂的 “CPO 達摩克利斯之劍”。

CPO：來得更快，但顛覆性遠低於恐慌預期

AI 大模型對算力的指數級渴求，正在無情地榨乾數據中心的功耗預算。

行業預測，數據中心硬件總功耗將從 2023 年的 50GW 暴增至 2029 年的 150GW。更可怕的是，基於現有技術的光學收發器功耗預計將增長近 10 倍。這種不可持續的增長，迫使全行業尋找技術出路，而 CPO 正是那個被寄予厚望的解決方案。

通過將光學引擎和交換芯片共同封裝，CPO 技術帶來了實實在在的性能優勢：

• 功耗降低 30% 以上：有效緩解數據中心 “算力擴容=能耗爆表” 的瓶頸；
• 性能極大提升：高速信號避免在 PCB 長距離傳輸帶來的損耗；
• 端口密度翻倍： 支撐 AI 集羣爆發式的數據流動需求。

儘管熱管理、可靠性等技術挑戰依然存在，但可插拔外置激光器和液冷技術的成熟，正在快速掃清這些障礙。

真正讓市場感到意外的是 CPO 商業化的時間表。在英偉達等巨頭的強力推動下，其進程遠快於行業預期：

• 2025 年下半年： CPO 交換機開始小批量出貨。
• 2027 年： 迎來市場實質性拐點，3.2T CPO 解決方案開始規模化。
• 2030 年： 市場規模預計達到 50 億美元以上。

雖然 CPO 產業的爆發時間比市場預期來的更快，但 CPO 的崛起並不意味着傳統可插拔光模塊的消亡。

分析師數據顯示，可插拔收發器市場在未來數年仍將是絕對的主力，其市場規模預計從 2025 年的 110 億美元增長至 2030 年的 230 億美元，複合年增長率高達 17%。

換言之，市場此前對 “顛覆” 的恐慌被過度放大了。CPO 並非要 “殺死” 現有供應鏈，而是創造了一個增量市場，現有光學供應商如 Coherent 和 Lumentum 依然在其中扮演着不可或缺的角色。

研報中強調反轉邏輯的另一個關鍵點在於，CPO 業務的盈利能力。

市場此前擔心這塊 “難啃的骨頭” 會拉低利潤，但事實恰恰相反。Coherent 和 Lumentum 均明確表示，CPO 業務的毛利率將顯著高於公司平均水平，預計可達 50% 以上，而傳統可插拔收發器的毛利率僅在 30% 區間。

根據 2030 年的市場預測，CPO 業務屆時可能佔這些公司總收入的 19%，但卻將貢獻高達 27% 的毛利潤。

CPO 不是一個拖累，而是一個強大的利潤引擎。正是基於這一邏輯重構，摩根大通對行業龍頭給出了更積極的評估：

• Coherent：公司的投資邏輯在於其投資者日目標的穩步兑現。摩根大通預測其將在 2026 和 2027 財年實現 10% 的收入增長，毛利率分別達到 39% 和 40%，推動 2027 財年 EPS 達到 5.70 美元，比市場一致預期高出 4%。隨着 CPO 威脅的消除，其作為核心供應商的地位更加穩固，目標市盈率被提升至 22 倍，目標價上調至 100 美元。

• Lumentum：Lumentum 的邏輯更緊密地圍繞 AI 展開。通過收購 Cloud Light，公司在數據中心領域的佈局堪稱精準。分析師預計，在電信 DCI 需求走強和 Cloudlight 份額提升的推動下，公司季度收入目標有望達成。同時，2026 和 2027 財年的 EPS 預期被分別上調至 4.20 美元和 5.90 美元。鑑於其在 CPO 激光器領域的領導地位，目標市盈率也提升至 20 倍。

研報指出，除上述兩家之外，受益於 CPO 供應鏈的公司廣泛分佈：

• Broadcom：CPO 技術市場領導者，已推出第三代產品線；
• 英偉達：推出基於 CPO 的 Quantum-X800 和 Spectrum-X 平台；
• 台積電：通過 COUPE 平台成為 CPO 關鍵技術推動者；
• Corning：光纖和連接器關鍵提供商；
• Fabrinet：CPO 製造和封裝服務商。

當然，零風險的投資是不存在的。對於光學組件行業，投資者仍需保持警惕：

• 定價壓力： 這是行業的長期挑戰。儘管新一代技術能帶來短期議價能力，但價格侵蝕的壓力始終存在。
• 客户垂直整合： 思科（Cisco）、Ciena 等系統設備商未來可能尋求垂直整合光學組件，以進一步壓縮成本，這將直接威脅到上游供應商。
• 公司特定風險： Coherent 面臨新收購業務的整合挑戰，而 Lumentum 則需應對客户集中度過高（如谷歌）的風險。

正如摩根大通研報中強調，光學組件行業正從一個由技術顛覆恐懼主導的市場，轉變為由 AI 驅動的強勁基本面所支撐的市場。

CPO 技術的發展路徑比預期更清晰，它不是一個顛覆者，而是一個高價值的催化劑。對於投資者而言，關鍵在於識別那些能夠在這場技術演進中，憑藉核心技術實力成功卡位、並享受更高利潤率的頭部玩家。