JP Morgan: If gold prices remain at current levels, the likelihood of the People's Bank of China pausing purchases in June is 70%

摩根大通認為，隨着黃金價格高企，中國央行 6 月暫停黃金購買的概率大增，這一預期疊加美中貿易緊張局勢潛在緩解，可能導致金價短期回調。

據追風交易台消息，摩根大通分析師 Avery Chan 等在最新研報中表示，中國央行在 5 月的黃金購買量放緩至 6 萬盎司，與 2024 年初暫停購買前的水平相同。如果黃金價格保持在當前水平，6 月暫停購買的可能性已增加至約 70%。

疊加中美貿易緊張局勢可能緩和的預期，摩根大通認為黃金價格在短期內面臨回調風險。然而，基於去美元化趨勢以及全球央行持續購買，摩根大通對黃金在中長期內保持樂觀。

中國央行暫停購金可能性升至 70%

摩根大通對 2018 年以來三個購買週期的分析顯示，中國央行的月度黃金購買量與月度平均金價呈現恆定等彈性函數關係。

值得注意的是，央行對金價的敏感性在本輪週期中變得更加缺乏彈性——金價每上漲 1%，購買量僅下降 6%，而在 2022 年 11 月至 2024 年 4 月週期中這一比例為 12%。摩根大通認為，這表明，鑑於持續的貿易緊張局勢 2.0 和去美元化趨勢，中國對黃金儲備採取了更具戰略性的立場。

至於暫停黃金購買的決定，摩根大通推斷中國央行在本輪週期中有一個隱含的最低購買水平，估計約為 6 萬盎司，與中國央行在 2024 年停止購買時的水平相同：

儘管央行有自主權在黃金價格高時繼續購買黃金，但需求函數顯示的購買量與最低購買水平越低，中國央行暫停黃金購買並開始用更新的指令調整其需求曲線的可能性就越大。

據摩根大通估計，如果黃金價格保持在當前水平，中國央行暫停購買的可能性將增加到約 70%，相比之下 5 月為 50%，4 月為 31%。

摩根大通預計，暫停可能會持續六個月到三年，然後央行才會開始新的購買週期。

黃金短期回調風險不斷累積，但長期仍看好

儘管摩根大通對長期金價保持樂觀，但認為短期下行風險正在累積。除了美國 CPI 和非農就業數據外，美中貿易緊張局勢緩解和中國央行可能暫停購金被視為兩大風險因素。

歷史經驗表明，在央行暫停購金數據公佈時，金價平均下跌約 3%，並在 1-1.5 個月內維持區間震盪，然後重新獲得長期增長動能。

考慮到做多黃金是一個相對擁擠的交易，摩根大通認為如果中國暫停黃金購買且貿易緊張局勢緩和，黃金價格可能會跌破每盎司 3200 美元，至 3100 美元。然後，隨着市場情緒恢復到更中性的水平，這將是一個逢低買入黃金的好時機。

摩根大通對黃金中長期前景依然積極。據摩根大通全球大宗商品團隊估算，如果將外國持有美國資產的 0.5% 轉向黃金，可能推動金價在 2029 年初達到 6000 美元/盎司。