With the retreat of safe-haven demand and the Federal Reserve's shift, is gold starting its downward path?

今年來漲勢如虹的黃金，或將迎來拐點。

據追風交易台消息，花旗分析師 Maximilian Layton 領銜的團隊在其大宗商品展望報告中預計，黃金價格將在未來幾個季度滑落至 3000 美元/盎司以下，標誌着這一創紀錄漲勢的終結。

報告明確指出，黃金價格已上漲至名義和實際水平，與黃金的邊際成本脱鈎，可能即將迎來 “最後的輝煌”。

花旗預計，金價將在今年三季度達到頂峯（3100-3500 美元/盎司）後逐步回落，預計到 2026 年下半年，金價將回落至 2500-2700 美元/盎司區間，較當前遠期價格下跌約 20-25%。

美國政策轉向將終結避險需求，帶動金價回落

報告共預設了三種金價走勢的情景，在基準情景（概率 60%）中，金價將在未來一個季度內維持在 3000 美元/盎司上方，隨後逐步回落。

看漲情景（概率 20%）指，若關税擔憂、地緣政治緊張和滯脹風險加劇，金價可能在第三季度再創新高。看跌情景（同樣概率 20%）則意味着一旦關税問題迅速解決，金價將出現拋售式下跌。

短期看，黃金在三季度預計仍將維持較高價位，主要是受到投資需求的強勁支撐。

報告指出，黃金價格的上漲主要由對關税、美聯儲政策和地緣政治風險的擔憂推動，而非央行購買行為。此外，珠寶消費的韌性也為價格提供了支持。

報告數據顯示，全球的黃金支出佔 GDP 的比例達到了 0.5%，為過去半個世紀來的最高水平，顯示出投資者對黃金作為避險資產的強烈偏好。

中長期看，花旗認為，金價回落的核心邏輯在於避險需求的下滑。

報告指出，四季度，全球增長信心可能會略有改善，尤其是美國刺激性預算生效後，避險情緒將減弱；隨着特朗普的貿易政策若轉向温和，市場的不確定性溢價也會隨之下降。此外，美聯儲從緊縮政策轉向中性立場的降息預期，可能進一步削弱黃金作為無息資產的吸引力。

報告顯示，過去 55 年的數據表明，當投資需求下降時，黃金價格會隨之回落，主要是因為價格調整會刺激珠寶消費減少，同時鼓勵庫存持有者出售。

工業金屬中期看漲

與黃金形成鮮明對比的是，儘管短期內面臨關税和需求疲軟的壓力，花旗仍對工業金屬的中期前景保持結構性看漲。

鋁市場尤其受到花旗的青睞。

報告強調，鋁是 “面向未來” 的金屬，在供應側受到能源密集度限制，而需求側則受到人工智能數據中心、人形機器人和去碳化進程的強勁推動。

花旗預計，按當前價格水平，未來 5 年將出現鋁供應短缺，需要價格上漲至 3000 美元/噸以上才能激勵足夠的供應增長。