54% of Nvidia's Q1 Revenue Came From 4 Mystery Customers -- Who Could They Be?

大多數人工智能（AI）模型是在數據中心進行訓練和部署的，這些數據中心內充滿了數千個被稱為圖形處理單元（GPU）的專用芯片。大多數 AI 開發者沒有足夠的財力自己建立這樣的基礎設施，但他們可以從少數幾家在全球運營數百個集中數據中心的科技巨頭那裏租用這些設施。

這些科技巨頭通常從 Nvidia（NVDA 1.71%）購買大部分 GPU，該公司提供行業內最好的 AI 硬件。該芯片製造商持續面臨超過其生產能力的需求，這推動了其收入和盈利的激增。事實上，自 2023 年初以來，Nvidia 的市值增加了驚人的 3 萬億美元，現在是全球第二大最有價值的公司。

然而，只有少數公司能夠負擔得起建立最佳 AI 基礎設施，這對 Nvidia 來説並不是一件好事。在 2026 財年第一季度（截至 4 月 27 日），該公司超過一半的總收入來自僅四個未公開的客户，這意味着任何一個客户在 AI 基礎設施支出上的縮減都可能威脅到這家芯片巨頭的驚人增長。

讓我們來看看這些頂級客户可能是誰，以便評估 Nvidia 數據中心業務的可持續性。

圖片來源：Getty Images。

Nvidia 的收入高度集中

在 2026 財年第一季度，Nvidia 的總收入為 441 億美元。其中，數據中心部門貢獻了 391 億美元，因此 AI GPU 現在是該公司最重要的產品。

雖然 Nvidia 沒有披露其客户是誰，但它確實報告了一些關於收入基礎集中度的數據。在第一季度，僅四個神秘客户就佔據了該公司 441 億美元銷售額的 54%：

數據來源：Nvidia。

這意味着客户 A 在第一季度與 Nvidia 的交易額約為 70 億美元，而全球只有少數幾家公司有足夠的財力維持這樣的支出。正如我之前提到的，這給 Nvidia 帶來了風險，因為如果客户 A 減少其資本支出，芯片製造商將很難替代這部分收入。

Nvidia 的神秘客户是誰？

雖然無法確定 Nvidia 的頂級客户，但我們可以根據一些全球最大科技公司發佈的公共預測做出相當合理的假設：

• 亞馬遜（AMZN 1.81%）表示今年將在 AI 數據中心基礎設施上花費約 1050 億美元。
• 微軟（MSFT 0.67%）表示其在 2025 財年（截至 6 月 30 日）將花費超過 800 億美元用於 AI 基礎設施。
• 谷歌（GOOG 1.07%）（GOOGL 1.05%）計劃在今年花費 750 億美元用於 AI 基礎設施。
• Meta Platforms（META 2.77%）表示今年將花費高達 720 億美元來推動其 AI 雄心（這一數字最近從 650 億美元上調）。

其他幾家 AI 公司也在進行較小但不容忽視的資本投資。例如，Oracle 最近告訴投資者，其將在 2026 財年（剛於 6 月 1 日開始）將數據中心支出增加到超過 250 億美元。還有一些頂級 AI 初創公司，如 OpenAI、Anthropic 和 Elon Musk 的 xAI，也有非常深厚的資金支持。

雖然上述所有公司都在為自己的目的開發 AI，但亞馬遜、微軟和谷歌也是全球最大的雲服務提供商之一。換句話説，他們建立了我之前提到的集中數據中心，並將其租給 AI 開發者以獲取利潤。

潛在的每年 1 萬億美元機會

儘管今年 AI 基礎設施支出的金額巨大，Nvidia 首席執行官黃仁勳認為這僅僅是個開始。他預測到 2028 年，資本支出可能每年超過 1 萬億美元，因為每一代新的 AI 模型都需要比上一代更多的計算能力。

例如，黃仁勳表示，一些最新的 “推理” 模型的計算能力消耗是其前身的 1000 倍。這些模型在生成響應之前會在後台 “思考”，確保它們提供的信息比傳統的大型語言模型（LLMs）更準確，後者生成的是快速的一次性響應。

Nvidia 的 Blackwell 和 Blackwell Ultra GPU 架構旨在滿足推理模型對推理能力日益增長的需求，這就是為什麼像 GB200 和 GB300 這樣的芯片在全球範圍內最受歡迎。

如果黃仁勳關於 AI 基礎設施支出軌跡的預測是正確的，那麼與 Nvidia 高度集中收入相關的風險可能在未來幾年內不會顯現。由於 Nvidia 股票目前的估值相對吸引人，這些潛在風險可能不應阻止投資者現在購買。