The Bank of Japan "doves hiding hawks": pauses interest rate hikes but warns of rising inflation risks, possibly laying the groundwork for action in October

智通財經 APP 獲悉，儘管日本央行可能會在再次加息前保持較長時間的觀望，但其對於通脹壓力擴大的謹慎表態仍為今年採取行動留下了餘地，因為這些壓力可能孕育出過高通脹的風險。

儘管投資者對本週日本央行政策會議的關注焦點是其放緩縮減購債步伐這一鴿派決定，但日本央行也提供了不少理由，説明其應繼續推進加息。日本央行行長植田和男週二表示，近期的重點是應對日本經濟的下行風險，尤其是今年下半年來自美國關税衝擊的加劇，暗示日本央行不急於恢復加息。

不過，植田和男也指出，物價不僅存在下行風險，還有上行風險，並補充説日本央行不應排除食品價格上漲導致持續且更廣泛通脹的可能性。他表示：“如果伊朗和以色列之間的緊張局勢持續下去，導致的油價變動再疊加已經上漲的食品價格，可能會影響通脹預期和潛在通脹。因此我們必須密切審視事態發展。”

植田和男這番表態正值中東地區緊張局勢持續升級、導致原油價格飆升之際。瑞穗證券預計，近期燃料成本上漲將在今年秋季前後將日本的核心 CPI 推高至多 0.2%，並可能使面臨更高汽油和水電費的家庭的通脹預期上升。

這將加劇大米和食品價格推動下已出現的通脹上漲趨勢。數據顯示，日本 4 月份的整體通脹率已升至 3.6%，遠高於日本央行設定的 2% 目標。這種價格壓力可能導致日本央行在 7 月 31 日發佈的下一份季度展望報告中上調通脹預期，屆時貨幣政策委員會將重新評估其預測中成本推動型通脹是否如預期般趨緩。

目前，日本央行預測，在截至 2026 年 3 月的一年中，核心 CPI 將達到 2.2%，隨後一年將放緩至 1.7%。這些預測是基於原油價格在整個預測期內大致持平，以及食品價格上漲的影響減弱的假設作出的。

摩根大通證券分析師 Ayako Fujita 表示：“我們預計日本央行將在 7 月的展望報告中上調通脹預期，為 10 月加息鋪平道路。”

複雜局面

美國貿易政策的不確定性使得日本央行擺脱長達十年的刺激政策的努力變得複雜，原定 7 月加息的計劃因特朗普 4 月宣佈對貿易伙伴大規模徵收關税而被擱置。若日本經濟增長因貿易等因素放緩，日本央行可能將不得不暫停加息，以免給國內經濟帶來更大壓力。

一些日本央行觀察人士認為，植田和男本週的言論出人意料地鴿派，排除了近期加息的可能性。日本央行前貨幣政策委員會成員 Takahide Kiuchi 表示，即使日本央行恢復加息，下一次加息也可能在今年年底或明年年初左右，這將使日本央行有時間評估特朗普關税對經濟的影響。

儘管如此，日本央行近期還是加大了對供應衝擊二輪效應的警告力度，因為其越來越擔心在應對過高通脹風險方面落後於形勢。在 5 月 1 日的展望報告中，日本央行指出，大米和食品價格上漲可能通過改變公眾對未來物價變動的認知來影響潛在通脹。在迄今最強烈的通脹壓力警告中，植田和男上月表示，日本正在經歷 “新一輪的供應衝擊”，具體表現為食品價格上漲，可能需要採取政策回應。他表示：“鑑於潛在通脹已比幾年前更接近 2%，我們需要謹慎觀察食品價格通脹將如何影響潛在通脹。” 他補充稱，忽視原材料價格影響的做法存在風險。

日本央行尤其關注食品價格上漲將如何影響家庭的通脹預期。作為日本主食的大米價格翻倍引起了公眾高度關注。一位熟悉日本央行想法的消息人士表示：“一般消費者對漲價已經不再望而卻步，這可能表明家庭的通脹預期已經在升高。” 另一位消息人士稱：“如果整體通脹率維持在 4% 左右，央行內部可能會有更多人支持加息。”

目前，日本央行可能會繼續維持一種溝通策略，既為長時間維持利率不變保留空間，也為在美國貿易政策不確定性消除後迅速加息留下可能。

這種策略可能會繼續令市場猜測下一次加息的具體時機。荷蘭國際集團的分析師預計，如果日本與美國的關税談判比預期更為拖延，日本央行可能會推遲到 2026 年初再加息。但分析師也補充稱，如果潛在的通脹壓力加劇，加息的時間可能會提前。分析師表示：“前期大米和食品價格的上漲已經傳導到服務價格和其他製成品價格上。我們還看到未來幾個月租金將逐步上升。”“如果核心通脹在接下來的幾個月繼續保持在 2% 以上，日本央行仍有可能在 2025 年第四季度加息。”