"Column" Oil price shock is looming, but a weak dollar may save Europe

(本文作者 Mike Dolan 為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點)

路透倫敦 6 月 19 日 - 若中東緊張局勢再次對能源價格造成衝擊，石油進口國恐難全身而退，但在美元進入罕見的弱勢格局之際，這將大大減輕美國以外國家所受的打擊。

大多數原油價格以美元計價，因此當油價在美元持續走強期間上漲時，歐洲等地區會更加苦不堪言。

然而，今年美元走軟卻產生相反的效果，緩解以色列與伊朗戰爭引發的油價上漲的影響。

可以確定的是，我們距離 “衝擊” 區域還很遠。以美元計價的全球原油價格自上週初以來已上漲約 14%，但仍遠低於 1 月的高點，且較去年同期下跌約 7%。

但由於今年迄今歐元兑美元已上漲 12%，因此這波油價上漲對歐洲的影響更為温和。

圖：以歐元計價的布蘭特原油價格 (藍線)、美元計價原油價格 (黃線)、美元兑歐元匯率 (紅色虛線) 今年以來走勢對照圖

雖然以美元計價的油價幾乎抹消今年迄今的跌幅，但以歐元計價的布蘭特原油價格在 2025 年仍下跌了 12%，比一年前下跌了 20%。

意大利裕信銀行策略師 Tobias Keller 週三寫道：“對於石油進口國來説，美元下跌提供了至關重要的喘息機會，有助於緩解油價飆升帶來的衝擊，並限制其對整體經濟的影響。”

如果美元持續走弱，可能會減輕新一輪能源價格急漲對歐洲經濟造成的相對沖擊。

這可能緊接着會支持歐洲今年相對於美國的表現，並進一步削弱近年來刺激大量投資組合流向美國的 “美國例外論” 論調。

此外，在能源價格再次回落的情況下，美元持續疲軟只會給歐洲央行帶來更大降息壓力，以防止通脹大幅低於 2% 的目標。

愈發不穩定

美元與油價的連動關係，已然成為裕信策略師 Keller 口中今年變得愈發不穩定的金融關係範例之一。

圖：美元指數與布蘭特原油價格走勢對照

在美國發動貿易戰、重新調整盟國關係、和顛覆國內政治機構的背景下，在美國股票和債券投資數萬億美元的外國投資者開始重新考慮其美元曝險，美元與股票、債券和大宗商品的連動關係發生了變化。

圖：美元與標普 500 指數走勢的相關係數

最明顯的是，在充滿不確定性和壓力的時期，美元明顯失去其傳統的 “避險” 地位，在動盪的 4 月，美元與股票和債券一起下跌。

美元與石油之間的連動性變得特別不穩定。

在其他條件相同的情況下，美元走強應該會藉由抑制美國以外需求來削弱油價，因以本國貨幣計價的石油成本會增加。理論上而言，反之亦然。

然而近年來，因果關係卻逆其道而行，2022 年俄羅斯入侵烏克蘭後，油價飆升，刺激了通貨膨脹，迫使美國聯邦儲備理事會 (FED/美聯儲) 大舉升息，隨後油價和通脹下降，美聯儲展開寬鬆週期。

在這一系列事件中，美元與能源價格基本上同步波動。

當油價在 2021 年年中至烏克蘭遭入侵事件發生後立即翻倍時，美元指數 (.DXY) 飆升了 20%，加劇歐洲和其他地區能源成本上漲的衝擊。但去年美國大選後，這種關係再次破裂，因儘管油價下跌，但美元最初仍上漲。

雖然兩者間正相關性在 1 月後恢復，但本月以色列與伊朗戰爭爆發後，原油價格飆升的同時並未見到美元強勢上漲。事實上，美元仍在徘徊在近期低點附近。

當然，這種關係取決於當時的背景。目前的主要擔憂是，隨着貿易、經濟和投資失衡被迫糾正，美元十年來的持續強勢如今面臨着多年的調整。

如果這種趨勢持續下去，那麼無論油價怎麼狂漲，對全球經濟的影響都不會像上次那麼嚴重。

圖：摩根大通模型顯示，油價每上漲 10% 對各國通脹率的預估影響