Will stablecoins 迎来 their iPhone moment?
美國參議院通過《GENIUS 法案》，為與美元掛鈎的加密貨幣制定監管規則，標誌着數字資產行業的新紀元。USDT 和 USDC 是當前市場的主要玩家，USDT 佔據 60% 市場份額，USDC 則為 24%。法案通過後，USDC 可能成為最大贏家，因其合規性和透明度提升，而 USDT 面臨生存挑戰，需考慮申請美國牌照或轉向其他市場。整體來看，USDC 有望加速在全球支付網絡中的滲透。
6 月 17 日，美國參議院以 68 票贊成、30 票反對通過了《GENIUS 法案》，制定了與美元掛鈎的加密貨幣的監管規則。這對穩定幣乃至加密資產而言是里程碑式的勝利，其標誌着數字資產行業進入新紀元。目前，該法案已提交眾議院審議。特朗普總統表示，他希望在國會 8 月休會前簽署穩定幣立法。
在當前的穩定幣市場中，USDT 和 USDC 是兩大主要玩家。截至 2025 年 6 月，全球穩定幣總市值已突破 2,500 億美元，其中 USDT 以 60% 的絕對優勢（約 1,500 億美元）主導市場，而 USDC 以超過 600 億美元（佔比 24%）位居第二，兩者合計佔據近九成市場份額。（USDC 概況詳見下文）
隨着《GENIUS 法案》的推進，USDC 發行方 Circle 或成為最大贏家。其長期主動擁抱監管——持續推動資產審計透明化，配合美國監管機構指導建議，儲備資產以現金和短期美債為主。法案通過後，USDC 憑藉 “在美國註冊、審計清晰、監管友好” 的獨特屬性，在 Visa、Mastercard、PayPal 等支付網絡中的滲透率有望進一步躍升。
USDT 面臨生存模式挑戰。USDT 發行方 Tether 總部位於英屬維京羣島，長期以 “離岸不透明” 為護城河，資產儲備構成屢遭質疑。隨着《GENIUS 法案》的落地，USDT 在美國本土的流通無疑將受到顯著影響。雖然 Tether 並非無計可施，但是其可選的方案也並不輕鬆：1.主動按照監管要求申請美國牌照；2.放棄美國市場，轉戰亞洲、中東等地；3.與合規平台建立合作機制，通過 “分層發行” 或 “轉接橋接” 方式變相接入合規網絡。
整體而言，儘管 USDT 憑藉其流動性、網絡效應和全球採用率仍具優勢，但其合規轉型的複雜性和時間成本為 USDC 提供了寶貴的窗口期。USDC 有望借《GENIUS 法案》的東風，加速在全球支付網絡和機構場景中的滲透，市場份額或將顯著提升。
USDC 概況
USDC 是 Circle 發行的美元穩定幣，目前市值規模超過 600 億美元排名第二，也是受美國監管合規認證的最大的美元穩定幣。Circle 是美國最大的穩定幣發行商。2018 年 Circle 與 Coinbase 共同成立了 Centre Consortium 聯盟，合作推出了 USDC 美元穩定幣（各持股 50%）。Circle 負責 USDC 的技術發行與儲備管理，Coinbase 負責分發推廣，雙方達成分發協議。2023 年 8 月，Circle 以 2.1 億美元股票收購 Coinbase 手中 Centre Consortium 剩餘 50% 股份，完全控股管理 USDC，不過雙方仍然保持密切合作。
USDC 自推出以來便更加強調透明與合規，嚴格符合美國的監管與合規框架，並且按月定時披露公司的儲備資產情況，保持高度的透明性。對於發行的每一美元 USDC，Circle 將儲備投資於高流動性、低風險資產組合，如短期美國國債和現金存款，以確保 USDC 持有者的流動性和贖回穩定性。 USDC 的儲備策略受法律和審慎監管約束，需保持 90 天或更短期的國庫券、抵押國庫回購和現金形式，以確保其作為現金等價物的地位。目前 USDC 儲備主要持有在 Circle 儲備基金中，即由 BlackRock 管理的 SEC 註冊政府貨幣市場基金 Circle Reserve Fund。截至 4 月 11 日，535 億美元 (約 88%) 的 USDC 儲備由美國國債和與多家金融機構的隔夜回購協議組成，期限均小於 2 個月。
此外，11% 的儲備為存放在受監管銀行的現金。USDC 背後儲備資產帶來的收益，給 Circle 在 2024 年帶來了 16.6 億美元的儲備資產收入。
USDC 憑藉更為合規與透明的優勢，未來成長空間較大，或成為機構的首選穩定幣。目前中心化穩定幣的競爭格局整體較為清晰，目前 USDT 是第一大穩定幣。USDT 的主要優勢在於，與市場更大的期貨合約強綁定，特別是在幣安平台的佔有率較高，市值更大流動性更強。但 USDT 最大的問題在於 Tether 由歐洲團隊控制，存在監管不足及違法活動等灰色空間的問題，以及不受美國管轄，信息披露較弱。憑藉第一大穩定幣的地位，Tether 目前的商業模式較好，2024 年淨利潤 130 億美元，員工僅 150 人。核心原因在於先發優勢降低了分發成本，以及監管較放鬆帶來較高的流通與投資收益。
不過，目前 USDC 更為合規與透明，且受美國政府的支持，使得 USDC 更可能成為機構首選穩定幣。USDC 有着嚴格的合規與監管政策，符合歐盟 MiCA 法規與美國相關法律的監管，並且儲備報告每月交由德勤進行審計。因此，USDC 在合規與更貼合美國監管與需求的背景下，未來或具備更大的成長空間，市場份額也將穩步提升。
重點事件
- 6 月 18 日，央行行長潘功勝在 2025 陸家嘴論壇上首次談及 “穩定幣”，其表示：新型技術在跨境支付領域加速應用，區塊鏈和分佈式賬本等新型技術，推動央行數字貨幣、穩定幣的蓬勃發展，實現了支付及結算從底層重塑傳統的支付體系，大幅縮短跨境支付的鏈條，同時對金融監管也提出了巨大的挑戰。智能合約、去中心化金融等技術，也將持續推動跨境支付體系的演進和發展。
- 6 月 17 日，美國參議院穩定幣法案《GENIUS 法案》以 68 比 30 的壓倒性票數獲得兩黨一致通過，該法案目前已提交眾議院審議，為穩定幣發行者制定規則的立法是第一項在參議院獲得批准並目前已提交美國眾議院的重大數字資產法案。
- 香港證監會於 6 月 17 日批准 BGE 的虛擬資產交易平台牌照申請，相關信息顯示，BGE 提交的虛擬資產交易平台運營者公司名稱為 “Hong Kong BGE Limited”。截至目前，香港證監會批准虛擬資產持牌機構數量已達 11 家，虛擬資產交易平台申請中名單數量為 9 家。
- 摩根大通正通過推出名為 JPMD 的類穩定幣代幣，進一步涉足加密貨幣領域。這家美國銀行業巨頭 6 月 17 日透露，計劃在 Coinbase 的公共區塊鏈 Base（基於以太坊網絡構建）上推出所謂的 “存款代幣”。每個存款代幣旨在作為商業銀行存款的數字映射。JPMD 將為客户提供 24 小時結算服務，並支持向持有者支付利息。它屬於 “許可型代幣”，這意味着僅對摩根大通的機構客户開放——不同於許多面向公眾的穩定幣。
- Coinbase 在公開平台發文稱，“Coinbase Derivatives 正與 Nodal Clear 合作，將 USDC 作為抵押品引入美國期貨市場。我們將與美國商品期貨交易委員會密切合作，共同推動這一目標的實現。穩定幣代表着貨幣的未來，而 Coinbase 正在賦能這一未來。”
- 螞蟻集團表示將在中國香港地區和新加坡申請穩定幣牌照，涉及旗下兩家公司，一家是總部位於新加坡的螞蟻國際（Ant International），另一家是海外總部位於中國香港的螞蟻數科（Ant Digital Technologies）。螞蟻國際還計劃在盧森堡尋求許可。此舉旨在加強該金融科技公司的區塊鏈業務，為其跨境支付和資金管理服務提供支持。
- 京東科技旗下京東幣鏈科技 CEO 劉鵬近期表示，正在香港金管局 “沙盒” 內測試錨定港元及其他幣種的合規穩定幣，計劃最早於今年第四季度上線，並首先應用於京東全球售港澳站結算場景。劉鵬指出，京東穩定幣將重點面向傳統跨境貿易市場，以合規、安全、可審計等優勢連接亞太、中東、非洲等地的真實支付需求。京東方面表示，相關説法是準確的，但時間點是有明確前提的：具體時間表取決於監管，“我們期望今年第四季度初獲發牌照，並同時推出京東穩定幣。京東穩定幣將於公鏈發行，屆時任何人均可公開查閲發行量等數據。”
- 6 月 14 日，越南國會批准了《數字技術產業法案》，將數字資產納入監管範圍，據悉該法案將於 2026 年 1 月 1 日生效，承認加密資產併為越南全國範圍內更廣泛的數字創新奠定基礎。據悉，該法案將數字資產分為兩類：虛擬資產和加密資產，雖然兩者都依賴加密或數字技術進行驗證和轉移，但均不包括證券、數字法定貨幣或其他金融工具，目前監管機構的任務是概述這些資產類型的具體商業條件、分類和監督機制。
本文作者：周浩、孫英超，來源：GTJAI 宏觀研究，原文標題：《【國泰君安國際數字資產研究】穩定幣會迎來自己的 iPhone 時刻麼？》
