Zhitong Decision Reference | Hong Kong stocks fluctuate with the situation, Middle East situation mainly affects shipping, oil, and gold

【主編觀市】

陸家嘴論壇未有期待的利好加上中東衝突持續對港股產生負面衝擊，上週恒指繼續調整。

美國終於出手，特朗普 21 日在社交媒體上説，美軍已 “成功打擊” 伊朗三處核設施。包括用 6 枚鑽地彈攻擊那個深達 90 米的福爾多基地。特朗普稱，伊朗關鍵的鈾濃縮核設施已被徹底摧毀。

作為回應，伊朗有可能會對美國在中東的基地進行打擊，周邊阿拉伯國家可能會面臨更高的安全風險，地區局勢在短期和中期內將會出現嚴重升級。

伊朗伊斯蘭革命衞隊稱，22 日早上，在對以色列的襲擊中，伊朗發射了 40 枚導彈，包括 “霍拉姆沙赫爾 4” 導彈。胡塞武裝表示如果美國對伊朗發動攻擊，組織將襲擊紅海海域的美國軍艦和船隻。

過去一週國際平均運費上漲 12%，部分高風險航線，如波斯灣至歐洲航線，以及經過紅海的亞洲至歐洲航線，運費漲幅高達 2.5 倍。航運股預計持續受到追捧。

無疑本週市場都在高度關注後續伊朗的應對舉措，從好的方面看，大家都找個台階，伊朗和美國重新舉行和談；從最壞的方面看，伊朗打擊美國在中東駐軍，引發美國更大幹預；中性情況是維持現狀，不出現升級。港股則根據事態發展而變化。

其他因素會有間接影響，本週鮑威爾將向參眾兩院提交半年度貨幣政策報告並作證，屆時可窺探美聯儲對當前經濟形勢的評估及美聯儲政策獨立性。

熱點方面，中東戰況主要影響的就是航運、石油、黃金這些。一些事件驅動也值得關注。如 “夏季達沃斯論壇” 將在天津舉辦，其中有一個主題：“新能源與材料”，看看是否會發酵。

2025 年 6 月 20 日，據監管平台信息披露顯示，盛合晶微 IPO 輔導狀態變更為輔導驗收。盛合晶微是國內先進封裝領軍者，由中芯國際 (00981) 和長電科技強強聯合孵化。

國家藥監局 6 月 20 日審議通過《關於優化全生命週期監管支持高端醫療器械創新發展的舉措》，支持高端醫療器械創新發展。觀察是否催化。

【本週金股】

中海油 (00883)

一季度生產與產量情況：一季度產量達 189 百萬桶，按可比口徑計算同比增長 6%，首次突破 200 萬桶/日的產量門檻。今年資本支出預計在 1300 億元左右，整體保持穩定偏強的投入力度。其中，即探支出佔比 16-17%，這一投入確保了儲量香代率的實現。去年產量當量為 726 百萬桶，今年預計儲量替代率可達 130%，當前擁有十年的儲量壽命，且產量基數仍在持續增加。約 60% 的資本支出用於開發環節，直接推動產量增長。

重點項目與成本分析：圭亞那項目的產量增長預期十分顯著。從成本來看，陸上油田成本為 27-30 美元，大陸架油田成本 37 美元，深海油田 43 美元，頁岩油 50 美元。目前，美國日產量約 2000 萬桶，OPEC 日產量 4000 萬桶。

國內產量與成本控制：中海油 69% 的產量來自國內，成本下降已進入平台期。其中，渤海灣的成本比南海低 5-6 美元。

財務與奐債管理：公司大幅減少有息負債，提前償還了高息美元債券。當前負債率為 28%，低於行業平均水平。未來會維持一定強度的新增負債，以提升油氣資源的國產替代率。地緣風險對公司影響不大，目前更注重擴大海外資產規模，暫無出售資產的計劃。在加拿大、墨西哥灣的權益項目均處於正常狀態。

現金與股東回報：公司在手現金超 2000 億元，但目前缺乏理想的理財渠道。在股份回購方面，主要考慮在市場波動期間增加回購，市場平穩時暫無相關計劃。派息率提升了 5%，並將保持正常水平。

產品結構與銷售模式：中石油天然氣銷售價為 2.2 元，中海油為 2 元，略高於中石化。中海油的海氣全部自產，採用點對點向客户輸送的模式，與中石油的城市燃氣銷售模式不同 -- 中海油以批發為主，中石油以要售為主。油價今年下跌 10%，中海油的產品結構中 77% 為油，23% 為氣，而其他同行的油氣比一般為 7/3 甚至 6/4。雖然天然氣利潤率偏低，但價格較為穩定，因此中海油業績的穩定性略低於純石油業務公司，其下游天然氣銷售主要用於發電領域。

【產業觀察】

新東方將於 6 月 24 日發佈重磅 AI 1 對 1 產品，是其首個正式 AI 產品發佈會；天立國際將於 6 月 30 日在人民日報總社 1 號演播廳舉行 “天立啓明 AI 學伴” 發佈會；豆神教育傳也將於近期組織全新 AI 超擬人產品發佈會，教育 AI 密集懂化，板塊合力有望加速形成。暑假作為行業全年最旺季，新品推出有利於加快市佔、推動數據積累和產品優化；同時伴隨 AI 應用逐步成熟，教育作為需求剛性的重要落地場暴有望成為最快放量的垂直領域。

AI 未來將較大程度優化教育場景、流程及體系：學生端看，AI 在優質資源傳遞、個性化交互及場景還原等方面較傳統教師優勢巨大；教師端看，其在教學備案、作業批改及學生個性化輔導方面事半功倍；未來或深遠影響學生培養的底層邏輯及方向。

伴隨教育巨頭 AI 投入及產品進階，或持續對中小機構產品力形成衝擊。教育公司 AI 先發積累的垂直場最高質量數據和用户理解依然是較大的工程挑戰和未來的成長護城河；數據資產價值有望替代老師標準化能力成為機構的核心競爭力。

港美股重點關注新東方 (09901)、天立 (01773)、中國東方教育 (00677)、卓越 (03978)、思考樂 (01769)、粉筆 (02469) 等。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指 (六月) 未平倉合約總數為 110637 張，未平倉淨數 40256 張。恒生期指結算日 2024 年 06 月 27 號，本週期指結算。

恒生指數 23530 點位置，牛熊證密集區偏離中軸，市場顯得猶豫。美國快速降息的必要性不強，中東局勢升級，本週恒生指數看跌。

【主編感言】

航運股上期已經寫過了，本期重點寫的是石油股。

有個問題是：如果霍爾木茲海峽真的被封鎖了，會帶來怎樣的宏觀和大類資產影響？目前市場普遍認為在這一極端情境下，油價可能上升至 100-130 美元/桶附近。儘管美國已經基本實現原油產能的自給自足，但油價上漲仍然具有全球效應。粗略計算油價每上升 10pp 對美國通脹會帶來短期 0.2pp 左右的推升，這意味着如果霍爾木茲海峽的封鎖讓油價翻倍，則未來幾個月美國通脹的年比增速可能上升 2pp 重要至 4-4.5%。儘管能源衝擊本身和關税衝擊類似，在通脹預期不脱錨的前提下只會導致物價水平 (而非通脹速率) 的一次性上漲，但考慮到下半年這種 “滯脹性衝擊"可能和關税疊加在一起，推升製造業企業的提價動機，因此美聯儲年內降息的可能性將進一步下降 (可能不降息)。

這種被動鷹派環境可能使 2022 年的情況重現，在這種環境下，美元面臨一定反彈上漲壓力，利率曲線熊平，全球風險資產將下跌，也港股而言也不是好事。