CITIC Securities: The correlation between Hong Kong stocks and A-shares is rapidly strengthening

智通財經 APP 獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，歷史上港股與美股走勢更相關，但 2020 年以來背離增多，而港股與 A 股聯動明顯增強。因為過去港股外資佔比高且港幣與美元掛鈎，流動性多受海外影響，當前外資佔比下降、南向流入，與內地流動性聯動加深。隨着內地優質企業赴港上市，優質資產或在港集聚，中資股在港股市值/利潤結構中舉足輕重，港股基本面與內地聯動更趨緊密。

國泰海通主要觀點如下：

港股與 A股聯動性正快速增強。歷史上，港股與美股走勢相關性更強。歷史上港股走勢與美股更相關，1970 年至今恒生指數與標普 500 走勢基本一致，港股與美股的聯動性在美股大跌時尤為突出。但 2020 年以來港股與美股聯動性逐步減弱，尤其 2021 年、2023 年兩者走勢甚至完全相悖。與之相對的，港股與 A 股聯動性的不斷增強。從指數走勢看，2002 年以來恒生指數與滬深 300 也存在一定聯動，但在 2020 年以前，兩者相關性基本弱於恒生指數與標普 500 之間的相關性，而 2020 年以來港股與 A 股相關性較以往明顯增強。港股與 A 股、美股聯動關係變化或反映港股投資環境正經歷新變化。

港股流動性對海外依賴度減弱。2020 年以來估值對港股漲跌幅貢獻增強，恰與港股 A 股聯動性增強的時點吻合。由於聯繫匯率制度且外資佔比高，過去港股流動性受海外因素影響大。但 2020 年以來，由於受地緣政治、港幣套息交易及港股性價比變化影響，外資佔比持續下降，港股流動性對海外依賴逐步減弱。中概股回流或也削弱了港股與美股的中期聯動性。與此同時，基於港股價格優勢、標的稀缺性與套利需求，內資加速流入港股，使港股流動性與內地關聯加深。港股開始更大程度反映內地資金行為邏輯和風險偏好，這或是近年港股與 A 股聯動性增強的核心原因。

港股基本面與內地相關性更強。港股基本面與內地相關性一貫更強。當前港股上市企業中超三分之二為中資股，中資股貢獻了 90% 的港股淨利潤，港股整體 ROE 也主要由中資股驅動，因此港股與內地基本面天然相關。2020 年以來，隨着 A 股企業赴港上市和中概股迴歸，港股內地企業佔比上升。此外，2024 年以來政策明確支持中國香港資本市場發展，兩地聯動有望進一步深化。港股基本面與海外弱相關性：一是海外需求變化通過出口直接影響港股企業盈利表現，二是中美經濟週期存在一定聯動性，但 2020 年以來該聯動性變弱，三是匯率對港股企業盈利也有影響。

風險提示：南向資金流入不及預期，外資流入超預期，內地香港互聯互通政策落地不及預期。