U.S. Stock New IPO Outlook | Hong Kong Rehabilitation Institution Functional Regeneration Goes Public in the U.S., Struggling to Grasp the Aging "Wealth Code"?

香港作為全球老齡化最嚴重的城市之一，正面臨深刻的人口結構轉型，同時也催生了多元化的養老產業創新，也同時催生了一些輔助型企業的誕生。

日前，一家名為機能再生痛症健康集團控股公司 Anew Health Limited(以下簡稱 “機能再生”) 在美國證券交易委員會 (SEC) 更新了 IPO 招股書，計劃以 4 美元的價格發行 375 萬股，擬籌資 1500 萬美元，以股票代碼 “AVG” 在納斯達克證券交易所上市。此前，該公司已於 2024 年 6 月 21 日向 SEC 遞交了秘密申請。

全年收入接近翻倍，三家理療院 “撐起” 一片天

智通財經 APP 瞭解到，機能再生自 2007 年成立以來，在疼痛管理和健康服務領域已經深耕了 16 年有餘，憑藉 “ANKH” 品牌在香港本地積累了一定的口碑。

招股書顯示，公司的核心技術是 “RDS+”(Restore,Detox,and Strengthen) 疼痛管理和功能增強方法，融合了傳統中醫智慧和國際先進的能量治療設備技術。結合中醫和公司從國際採購的各種基於能量的治療和治療設備，使訓練有素的治療師能夠執行涉及使用激光的廣泛治療程序。

從業務上來看，其主營涵蓋疼痛管理和身體功能增強服務、銷售外用和膳食補充劑產品，簡而言之，公司主打保健和理療，是養老服務型產業中的一環。而公司的治療和療法具有非手術、非侵入性、非藥物的特點，能有效避免傳統治療方式帶來的疼痛、不適、皮膚或組織損傷以及相關風險。

從財務的情況上來看，在過去的 2024 財年、2023 財年 (截止到 3 月 31 日)，機能再生的收入分別為 4079.66 萬、2727.92 萬美元，同比增長達到 49.1%，相應的淨利潤分別為 1173.32 萬、528.27 萬美元，於年內成功實現了翻倍。

由客户數量上來看，2024 和 2023 財年，機能再生分別服務 8,692 和 8,654 名客户，整體沒有特別明顯的變化。同時毛利率從約 62.7% 大幅提升至約 72.3%，表明公司產品或者服務的盈利能力有較大幅度的提升。而機能再生將其顯著增長主要歸因於專注高價值服務產品的推動下，疼痛管理和服務收入的顯著增加。

進一步細分來看，公司的疼痛管理和健康管理業務不僅在 2024 財年內實現大幅增長，更是在總營收中達到了 99.87% 的佔比，而保健產品銷售收入佔比甚至不到 1%。

對此，公司表示因其自 2023 下半財年該公司推出了新的疼痛管理服務，包括緩解疼痛的激光治療和專門從事體重管理的身體功能增強服務。這些服務創造了額外的收入，併為公司整體增長做出了重大貢獻。

然而，在靚麗的報表之下，儘管公司的淨利潤暴增 122.1%，細察其資金流向，卻能發現該公司的境況不算 “如意”：其經營活動產生的淨現金流卻大幅下降 46.3%，淨利潤的激增並未同步轉化為實際可用的現金流入，盈利質量需要高度關注。

與此同時，公司顯著放緩了投資步伐，投資活動現金流出從 198 萬美元鋭減至 18.6 萬美元，減少了 90.6%，這或源於戰略調整、前期投資完成或為應對現金流壓力而進行收縮。而期末現金及等價物增加了 330 萬美元，但這一增長主要依賴於大幅削減投資支出和籌資流出，而非強勁的經營現金流貢獻，公司未來成長持續性存疑。

社會老齡化趨勢下，中醫 + 理療≠財富密碼？

隨着人口老齡化的加劇，香港養老市場正經歷着顯著的變化。根據最新數據，香港 65 歲及以上老年人口占總人口的比例已達 18.4%，預計到 2036 年將上升至 30.9%。這一趨勢不僅推動了對養老服務需求的增加，也促進了養老市場的多元化發展。

在這樣的前提下，香港的非藥物疼痛管理客户數量普遍迅速增長，從 2012 年的約 206,600 個增長到 2025 年的預測 281,400 個，複合年增長率為 2.4%。到 2025 年，非藥物疼痛管理的服務銷售額預計將達到約 78.82 億港元，而 2012 年為 32.07 億港元，複合年增長率為 7.2%。

截至目前，香港政府在應對人口老齡化方面採取了一系列措施，包括加大養老服務設施的建設力度和鼓勵社會資本參與養老服務業的發展。政府計劃在未來幾年內增加養老院和護理院的數量，以滿足日益增長的需求。此外，還加強了對現有養老機構的監管和管理，以提高服務質量和安全水平。

這無疑為機能再生的業務擴張形成了一片 “沃土”。招股書顯示，在服務方面，公司藉助先進的能量治療設備，如激光、生物電流、電磁、射頻和超聲波設備等，針對各種疼痛和亞健康狀況，在三個位於香港黃金地段的服務中心，為客户提供個性化的諮詢、評估、治療、康復和教育服務。

與此同時，公司還銷售多種非處方外用產品和膳食補充劑產品，像 “ANKH Skin Power”“30s Ice & Warm Rescue” 等自有品牌產品，以及第三方品牌 “CHARISMS” 產品。這些產品在服務中心和公司網站的在線商店均有銷售。

不過，值得注意的是，上述產品並未獲得 FDA、EMA 或其他類似監管機構的批准。而這無疑有可能會對機能再生的業務構成一定風險——其不能保證所使用的所有設備、治療設備、用品、局部使用和膳食補充劑產品以及消耗品都是安全的、沒有缺陷的或基本符合相關質量標準。倘若供應商提供的設備或產品有缺陷、質量差或引起任何不良反應，公司可能會受到責任索賠、投訴或相關的負面宣傳，從而影響公司業務開展。

與此同時，公司旗下所有的服務中心都不是《診所條例》(香港法例第 343 章) 所指的註冊醫療診所，該條例規定了香港醫療診所的註冊、控制和檢查。此外，機能再生沒有聘請任何《醫生註冊條例》(香港法例第 161 章) 所指的註冊醫生在香港提供服務。而這也意味着公司展業 “含金量” 的不足，非診所定位可能導致收入結構單一，其僅依賴保健服務，難以支撐持續盈利，或許需要投資者謹慎看待。