The U.S. is seizing copper, and non-U.S. countries are facing shortages! Goldman Sachs raises its copper price forecast for the second half of the year, expecting a peak in August

基於美國 232 條款銅進口調查引發市場強烈扭曲，美國瘋狂搶銅，非美地區出現短缺，引發區域性短缺擔憂。基於供應錯配，高盛上調下半年銅價預測，並預計 8 月見頂。

6 月 26 日，據追風交易台消息，高盛在最新研報稱，自美國 232 條款銅進口調查以來，美國已進口約 40 萬噸銅，相當於 6-7 個月的進口需求量，引發了非美地區出現銅短缺現象。

華爾街見聞近日在文章中指出，在潛在進口關税威脅下，全球將銅運往美國，倫敦金屬交易所可用庫存規模今年已下降約 80%，目前相當於不到全球一天的使用量。

基於全球供應錯配，高盛在研報中表示，將 2025 年下半年 LME 銅價預測從此前的 9,140 美元/噸上調至 9,890 美元/噸，並預計預計 8 月達到年內峯值 10,050 美元/噸。

針對銅價的走勢，高盛認為，關税實施時間成關鍵變量，基準情形下，預計 9 月實施 25% 關税。高盛建議做多 12 月 COMEX-LME 銅套利，目前市場顯著低估了 25% 甚至 50% 關税的可能性。

據華爾街見聞此前文章提及，今年 2 月，特朗普宣佈對美國銅進口啓動《貿易擴展法》第 232 條國家安全調查，考慮是否基於國家安全理由對銅進口徵收關税。

關税調查催生史無前例的市場分化

報告稱，美國 232 條款銅進口調查持續推動 COMEX（美國）與 LME（英國）銅價出現異常巨大價差。由於 COMEX 價格更高（因市場預期將徵收銅進口關税），美國今年已過度進口約 40 萬噸銅，相當於 6-7 個月的進口需求量。

這一扭曲導致美國銅庫存（包括未報告庫存）飆升至消費量 100 天以上，而年初僅為 33 天。相比之下，全球其他地區的庫存均不足 10 天。

高盛指出，要完全關閉美國進口套利機會，COMEX 與 LME 的銅價差需要達到約 600 美元/噸的倒掛幅度，這意味着在關税調查結果公佈前，美國庫存將繼續攀升。

報告強調，儘管非美地區銅庫存較低，但全球銅市場整體仍處於適度盈餘。考慮美國未報告庫存，2025 年上半年全球庫存增加約 28 萬噸，預計全年將出現 10.5 萬噸的小幅盈餘。

然而，這一全球盈餘僅體現在美國市場。高盛預測 2025 年美國精煉銅將出現約 40 萬噸盈餘，而世界其他地區將分別出現約 20 萬噸的區域性赤字。

高盛還指出，美國以外銅市場的緊張局面已導致 LME 期貨曲線前端大幅收窄。LME 現貨銅在 6 月 23 日一度突破 10,000 美元/噸，本週現貨較 3 個月期貨升水 95-379 美元/噸。分析指出，這一巨大的現貨升水表明供應短缺。

高盛上調下半年銅價，預計 8 月達到峯值

高盛將 2025 年下半年 LME 銅價預測從此前的 9,140 美元/噸上調至 9,890 美元/噸。具體而言：

• 預計 8 月達到年內峯值 10,050 美元/噸
• 12 月回落至 9,700 美元/噸

高盛稱，價格預測上調主要基於兩個因素：

一是全球庫存顯著錯配，美國過度進口超出初期預期；二是中國經濟活動保持相對韌性。高盛預計中國二季度實際 GDP 增長率略高於 5%，零售銷售保持韌性。

高盛還將 2026 年銅價預測從此前的 10170 美元/噸小幅下調至 10000 美元/噸，12 月達到 10350 美元/噸。高盛對 2027 年銅價保持樂觀，預計年均價格 10,750 美元/噸，這一價格水平足以激勵智利棕地礦山供應投資。

關税實施時間成關鍵變量

高盛維持基準情形（80% 概率），即 9 月前將對美國銅進口實施 25% 關税。在此情形下，預計第三季度美國庫存將增加 15 萬噸，第四季度在關税實施後將減少 12 萬噸。相反，世界其他地區庫存第三季度將繼續下降，第四季度轉為增加。

若關税實施時間晚於預期，美國進口將持續至第四季度，進一步收緊美國以外市場。

在無關税情形下（高盛認為可能性極低），COMEX 價格將跌破 LME 價格，因為美國高企的庫存將需要出口或交割至美國 LME 倉庫。

高盛重申銅關税交易建議：做多 12 月 COMEX-LME 銅套利。目前市場隱含關税率僅 14%，顯著低估了 25% 甚至 50% 關税的可能性。

高盛稱，如果實施 50% 關税，12 月 COMEX-LME 價差可能擴大至近 5,000 美元/噸，較當前 1,350 美元/噸大幅上升。