POP MART: More than just Labubu

滙豐在最新研報中大幅上調泡泡瑪特目標價，稱其不止有 Labubu，多 IP 戰略顯現成效，而且 Labubu 降價是健康調整。

據追風交易台，滙豐銀行在週三的最新報告中大幅上調泡泡瑪特評級，目標價從 215.50 港元躍升至 331.50 港元，上調幅度達 53.8%，意味着較當前股價有 32% 的上漲空間。

這一激進調整主要基於 Labubu 3.0 在海外市場的強勁表現和 2025 年盈利預測的大幅上調。滙豐表示，泡泡瑪特的成功並非僅依賴 Labubu 單一 IP，新系列發佈和其他 IP 同樣能夠持續激發消費者興趣。

此外，滙豐表示，Labubu 3.0 的轉售價格正在趨於正常化，這一正常化有助於維護 IP 形象，公司的長期增長前景保持健康，將 2025 年淨利潤預測上調 24%。

海外市場實現關鍵突破，多 IP 戰略顯現成效

滙豐表示，Labubu 3.0 系列於 2025 年 4 月推出後，在 6 月份國際名人和 KOL 的社交媒體推廣下，引發了前所未有的關注熱潮。基於強勁的產品勢頭，滙豐將 2025 年海外收入預測上調 34% 至 143.25 億元人民幣，預計同比增長 183%。

特別值得關注的是美國市場，滙豐將泡泡瑪特在美國的收入預測從此前的 35.47 億元人民幣大幅上調至 55.09 億元人民幣。受海外市場預期提升驅動，滙豐將 2025 年淨利潤預測上調 24%。

研究顯示，泡泡瑪特的成功並非僅依賴 Labubu 單一 IP。在泰國市場和其他亞洲市場，這些地區分別佔海外收入的 40% 和 30% 以上。數據表明，新系列發佈和其他 IP 能夠持續激發消費者興趣。

例如，Crybaby（公司 2024 年第四大 IP）的谷歌搜索指數在 Labubu 搜索峯值後的一到兩個季度內出現激增。此外，在 Labubu 3.0 推動下，香港和台灣地區在 2025 年 6 月經歷了對 Labubu 的第二波搜索興趣高潮，進一步驗證了公司 IP 運營的可持續性。

Labubu 降價是健康調整，大幅上調盈利預測

6 月 16 日泡泡瑪特開始向市場投放 Labubu 3.0 庫存後，其二手市場價格開始迴歸正常水平（零售價格為 99 元人民幣）。滙豐認為這種轉售利潤的正常化對維護 IP 品牌健康發展是有益的，有助於減少投機性囤貨行為，公司增長前景保持完好。

泡泡瑪特股價在 6 月 16 日達到 275 港元峯值後下跌約 10%，但滙豐認為這一調整並未改變公司基本面。

基於海外市場的強勁表現，滙豐大幅上調盈利預測，2025 年至 2027 年淨利潤預測分別上調 22-24%。預計 2025 年非國際財務報告準則淨利潤將同比增長 131% 至 78.56 億元人民幣，比此前預測高出 23%。

公司目前 2025 年淨利潤預測比市場一致預期高 17%，收入預測高 18%。股票以 2026 年市盈率 30.0 倍交易，PEG 比率為 1 倍，預計 2025-2027 年每股收益複合年增長率為 29%。新目標價基於 DCF 模型，使用 8.3% 的 WACC 假設和 3.0% 的終端增長率假設，意味着 2026 年/2027 年市盈率分別為 39.8 倍/31.4 倍。