TRADING DAY-Markets 'run it hot'

佛羅里達州奧蘭多，6 月 26 日（路透社）- 交易日

理解推動全球市場的力量

作者：傑米·麥基弗，市場專欄作家

週四，美元下滑，股票飆升，因為投資者加大了對美國利率即將下調的押注，此前唐納德·特朗普總統在對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的最新攻擊中， reportedly 表示他可能會提前任命他的接替者。

在我今天的專欄中，我將探討投資者在下半年可能面臨的 “痛苦交易”。更多內容見下文，但首先，回顧一下主要市場動態。

如果你有更多時間閲讀，這裏有幾篇我推薦的文章，可以幫助你理解今天市場發生了什麼。

1. 消息人士稱特朗普對美聯儲的決定並不迫在眉睫
2. 投資者加強防禦以應對可能的八月市場崩盤
3. 華爾街預測美國大型銀行將因美聯儲放鬆槓桿規則而獲得意外收益
4. 英國央行呼應央行對長期債券的敏感性：邁克·多蘭
5. 歐盟領導人會晤決定是否支持快速達成美國貿易協議或尋求更好條款

今天的關鍵市場動態

• 全球股票創下新紀錄，標準普爾 500 指數和納斯達克均接近歷史最高點。
• 美元指數跌至三年低點，歐元和英鎊創下自 2021 年以來的最高點，瑞士法郎達到十年高點。
• 外匯飆升限制了歐洲股票的表現，歐洲指數落後於美國同行。在亞洲，日本和中國股票分別創下五個月和七個月的高點。
• 美國國債收益率跌至自五月初以來的最低點，同時受到疲弱的美國經濟數據的壓力。收益率曲線牛市陡峭化。
• 鉑金再漲 4%，本月累計上漲 34% - 這是近 40 年來的最佳月份，也是歷史上第二好的月份。

市場 “熱火朝天”

刺激經濟。這似乎是特朗普政府的總體計劃，最終將通過減税、放鬆監管和寬鬆的財政政策來實現。還有寬鬆的貨幣政策。毫無疑問，貨幣政策也將保持寬鬆。

白宮對美聯儲施加降息壓力並不是新鮮事。總統對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾發起了幾次口頭攻擊，指責他未能採取行動，稱他 “非常愚蠢”、“非常笨” 和 “智商低”。

鮑威爾的主席任期將於明年五月到期，他堅稱自己不會被解僱。因此，特朗普現在考慮提前任命他的接替者，這可能會作為 “影子” 美聯儲主席，削弱鮑威爾的影響力。

這是否有效或可行尚待觀察。但這一提議的提出正在為已經開始升温的市場動態火上澆油 - 美元正在下跌，美聯儲降息的押注正在加大，股票飛漲，“大科技” 正在恢復活力。

週四，美元兑一籃子主要貨幣跌至三年多以來的最低點，尤其在對歐洲貨幣的表現上非常糟糕，並且有望創下半個世紀以來最糟糕的上半年表現。

特朗普政府可能對市場的反應感到相當滿意 - 更具出口競爭力的美元、較低的短期收益率和更高的股票。如果你進一步觀察，名義增長和超出目標的通脹將有助於減輕債務負擔。

危險在於這些變動可能會加劇，美元可能會迅速下跌，導致市場廣泛失調。但我們還沒有到達那個地步，投資者正在順勢而為。

鷹派美聯儲可能會給市場帶來最大的 “痛苦交易”

隨着上半年結束，金融市場處於停滯狀態，等待看到全球貿易協議的萬花筒在 7 月 9 日華盛頓暫停 “對等關税” 後將如何 - 或不會 - 匯聚。但如果投資者判斷失誤，哪些交易將是最脆弱的？

今天市場的懸而未決狀態顯得異常樂觀。美國的增長預測正在上升，標準普爾 500 指數明年的盈利增長預期高達 14%，企業併購活動正在增加，全球股票創下歷史新高。

唐納德·特朗普總統 4 月 2 日 “解放日” 關税後不久的不確定性似乎已成為遙遠的記憶。反彈行情持續了近三個月，僅在以色列和伊朗之間的 12 天戰爭期間短暫暫停。

這是一個相當樂觀的前景，有人可能會説過於樂觀。如果我們真的看到回調，最大的 “痛苦交易” 將是什麼？

主要的壓力點顯然是在資產類別和市場中，投資者的定位和情緒在一個方向上過於集中。正如擁擠交易所示，突然的價格反轉可能會迫使太多投資者同時撤出，意味着並非所有人都能及時退出。

為了識別最過度集中持倉，查看美國銀行的月度全球基金經理調查是很有幫助的。在 6 月的調查中，目前最擁擠的三筆交易是：做多黃金（41% 的受訪者）、做多 “七大奇蹟” 科技股（23%）和做空美元（20%）。

這種受歡迎程度當然意味着這三筆交易的盈利能力很高。

“七大奇蹟” 股票籃子包括英偉達、微軟、Meta、蘋果、亞馬遜、谷歌母公司 Alphabet 和特斯拉的股票，佔標準普爾 500 指數 2023 年和 2024 年 58% 兩年回報的超過一半。Roundhill 等權重 “七大奇蹟” ETF 今年上漲了 40%，而納斯達克 100 指數中這七隻股票佔市場總市值的超過一半，本週創下歷史新高。

與此同時，黃金價格在過去兩年半幾乎翻了一番，4 月份突破 3500 美元/盎司的歷史高點。而美元今年下跌了 10%，有望創下自 50 多年前自由浮動匯率時代以來最糟糕的上半年表現。

削減和……燃燒？

在某種程度上，這三筆交易是一個基本賭注的衍生品：深信美聯儲將在未來 18 個月內大幅降低美國利率，這種情景將使所有這些頭寸成為賺錢的機會。

儘管美聯儲上週修訂的經濟預測因其鷹派傾向而引人注目，但利率期貨市場卻在加大對降息的押注，這主要是由於幾位美聯儲官員的鴿派言論和油價的急劇下跌。交易員們現在預測到明年年底將降息 125 個基點。

摩根士丹利的經濟學家們更加鴿派，預測今年不會有變化，但明年將降息 175 個基點。這將使美聯儲基金利率區間降至 2.5%-2.75%。

較低的借貸成本對那些可以預期高未來增長率的公司股票，尤其是大型科技公司，將特別有利。理論上，低利率對黃金這種無息資產也是有利的。

但另一方面，很難構建一個經濟持續增長、支持股票表現的情景，同時美聯儲又在大幅降息 175 個基點。

如此規模和速度的放鬆幾乎肯定會表明美聯儲正在試圖撲滅一場熊熊的經濟大火，很可能是嚴重的經濟放緩或衰退。雖然在這種環境下風險資產不一定會崩潰，但過度擴張的頭寸將會暴露。

誠然，這並不是投資者在過去三年中首次押注美聯儲降息，我們尚未看到因此導致的重大崩潰。市場對 “高位持續” 的利率處理得比許多觀察者警告的要好，過程中飆升至新高。

不過，如果在下半年出現 “痛苦交易”，很可能是由於一個痛點：鷹派的美聯儲。

明天可能會影響市場的因素有哪些？

• 日本零售銷售（5 月）
• 日本失業率（5 月）
• 日本東京通脹（6 月）
• 日本軟銀股東大會
• 歐元區情緒指數（6 月）
• 美國個人消費支出通脹（5 月）
• 美國密歇根大學消費者信心、通脹預期（6 月，最終）
• 克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克和美聯儲理事麗莎·庫克參加 “美聯儲傾聽” 活動

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所表達的觀點僅代表作者本人，不反映路透社的觀點，路透社在信託原則下致力於誠信、獨立和無偏見。

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（作者：傑米·麥基弗）