CITIC Construction Investment: Is it really cold at the heights of the U.S. stock market? The probability of a short-term decline in the U.S. stock market has not increased after each new high

智通財經 APP 獲悉，中信建投證券發佈研究報告稱，標普 500 在 2 月中旬觸頂後，先後經歷 3 月上旬 (DeepSeek 衝擊) 和 4 月上旬 (關税衝擊) 兩波大跌。此後，美股開啓修復進程，在貿易緩和、降息預期、經濟韌性等利多催化下，於本週再創歷史新高。歷史經驗看，歷次新高後，美股短期下跌概率並不會增加，但季節性、經濟、盈利估值等維度看，8 月前後仍不排除回撤，屆時或提供更好的上車窗口。

中信建投主要觀點如下：

一、美股創階段性創下新高後，短期調整風險是否大幅增加？並不是，甚至恰恰相反

歷史經驗顯示：新高後，美股的上漲空間確實被壓制，但下跌風險影響不大，大跌概率反倒下降。

(1) 新高後 1-3 個月，上漲空間和大漲概率，均較其餘時期明顯下降，尤其在 1 個月內。

(2) 新高後 1-3 個月，下跌幅度較其餘時期差異不大，但大跌 5% 以上的概率更低，開始出現 5% 以上回撤的時點也更晚。

(3) 大跌 20% 以上 + 再創新高後，平均意義上，更可能出現短期休整，但實際案例的方差較大，繼續大漲和大跌的情況均存在。

(4) 歷次新高時，並不一定對應衍生品多頭倉位在極端高水平，甚至多次在階段性底部，目前淨多頭再次處於較低水平。

整體看，並不用單純因為新高，就對美股短期的走勢產生較大擔憂，美股長期向上的趨勢下，新高已經逐步常態化;因此，美股後續短期風險的判斷，更建議從其他角度進行。

二、8 月前後，美股有一定的季節性下跌規律，暑期有中報盈利、經濟走弱、財政貨幣等眾多不確定因素，仍需要重點關注

歷史規律看，美股在 Q3 容易出現調整，2022-2024 年，通脹提速、美債供給風波、日元套息逆轉、就業走弱等事件均在 8 月前後造成美股大跌。今年暑期可能對美股產生威脅的催化劑包括：

(1) 經濟數據走弱背景下，盈利預期仍然承壓，前瞻估值距離年初高點僅剩 1.9%。

(2) 近期市場對財政債務問題免疫，聯儲降息預期極為樂觀，三季度一旦出現赤字上升、通脹走高等情況，市場敍事邏輯很可能隨時逆轉。

(3) 海外市場的潛在波動，類似英國養老金、日元套息逆轉、美元貶值等。

三、總結：N 型走勢，短期性價比有限，Q3 不排除調整，屆時或是更合適的介入機會

(1) 創新高≠短期下跌風險急劇增加，且衍生品多頭倉位偏低、暫時無明確利空，美股動能在 1 個月內或部分延續，但綜合歷史經驗和前瞻估值，後續空間或在 2% 左右，加倉性價比不算高。

(2) 美股盈利下修或是下半年的主要矛盾，在容易季節性下跌的 8 月前後，恰逢關税負面影響顯現、減税催化赤字、財報季等，市場情緒或更敏感，不排除重演暑期下跌劇情。

(3) 等待暑期不確定性落地後，盈利預期從 2025 逐步向 2026 切換 +Q3 潛在下跌的窗口，將是重新介入美股的合適時點。

風險提示：

美國通脹上行超預期，美國經濟增長超預期，導致美聯儲貨幣政策繼續收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續下跌，商業銀行破產危機，以及新興市場出現貨幣和債務危機。美國經濟衰退超預期，導致金融市場出現流動性危機，聯儲被迫轉向寬鬆。歐洲能源危機超預期，歐元區經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動盪，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風險加劇，中美關係惡化超預期，大宗商品、運輸出現不可控因素，逆全球化程度進一步加深，供應鏈持續被破壞，相關資源爭奪惡化。