Half a year has passed, and Wall Street has been "slapped in the face."

特朗普關税政策和地緣政治衝突徹底顛覆了華爾街年初的預測，原本備受看好的投資標的（美元、美股等）表現慘淡，意想不到的贏家（歐洲股市、新興市場）卻脱穎而出。

自 2025 年初華爾街發佈預測以來的六個月裏，特朗普政策不確定性和世界衝突徹底打破了市場對美國資產和經濟實力及主導地位的假設。

美元遭遇自 2005 年以來最糟糕的年初表現，標普 500 指數經歷了驚人的暴跌和閃電式的反彈。與此同時，歐洲股市從投資窪地搖身一變成為投資者必備資產。

新興市場終於迎來複蘇，人工智能公司蓬勃發展，貨幣普遍兑美元走強，2025 年上半年為股東創造了 1.8 萬億美元的財富增長。

高盛資產管理固定收益宏觀策略主管 Simon Dangoor 表示，過去六個月市場發生了"非常重大的演變"，年初基於中期趨勢制定的任何主題都受到了考驗。

美元霸權地位動搖

特朗普的低税收、高關税政策原本被預期將推高通脹並降低美聯儲降息可能性，這些因素本應推動美元在 2025 年保持強勢。然而現實截然相反，美元指數錄得自 2005 年以來最差的年初表現。

特朗普 4 月初公佈了所謂的"對等關税” 範圍廣泛且極具懲罰性，引發了對美國經濟衰退的擔憂，並催生了特朗普試圖通過美元貶值來提振國內製造業的猜測。

法國興業銀行、摩根士丹利和摩根大通此前都未預期美元在上半年出現轉折。

據報道，由 Meera Chandan 領導的摩根大通團隊最新表示，美元與利率和股票聯繫的減弱可能是結構性弱點的信號，預計美元強勢指標到年底將再下跌 2%。

美股大起大落後重獲青睞

投資者年初對美股配置創紀錄新高，受強勁經濟和人工智能押注鼓舞。然而這種樂觀情緒在幾個月內幾乎完全消失，先是中國初創公司 DeepSeek 挑戰美國在 AI 競賽中的主導地位，隨後特朗普關税引發經濟衰退擔憂。

科技股集中的納斯達克 100 指數在 2 月峯值至 4 月低點間蒸發了近 7 萬億美元市值。美國銀行基金經理調查顯示，3 月份美股敞口出現有史以來最大降幅。

但特朗普 4 月下旬暫停部分高關税的決定成為轉折點。標普 500 指數創下歷史新高，經濟數據顯示增長穩健，科技股再度受到追捧。

State Street Global Markets 高級多資產策略師 Marija Veitmane 表示：

"我對美股一如既往看漲，它們仍提供最佳盈利前景，增長最快且最具可預測性。"

亞洲貨幣強勢反彈

在全球其他央行紛紛降息之際，日本央行準備加息，交易員們在 2025 年伊始對日元反彈充滿信心。在今年年初的時候，美元/日元交投於 159 水平附近。

六個月之後，摩根大通資產管理公司和 Brandywine 全球投資管理公司被證明是正確的，今年以來，美元兑日元跌近 9%，目前交投於 145 左右。

在特朗普關税引發的市場混亂中，對避險資產的需求激增，日元在 4 月得到了顯著提振。美元/日元跌 4.6%，最低跌至 139.89。

Jupiter Asset Management 的納什（Mark Nash）在今年 1 月就開始為日元升值做準備。他預計到年底日元將升至 1 美元兑 120 元人民幣，較目前水平上漲約 17%。

與此同時，美國貿易關税原本被預期將衝擊人民幣，但迄今為止美元自身的急劇拋售顛覆了這一預測。

野村在 12 月預測人民幣離岸匯率將在 5 月份跌至每美元 7.6，摩根大通預期二季度為 7.5。相反，人民幣今年飆升 1.8%，上週四一度觸及 7.1565，為七個月高點。

全球債券分化加劇

NatWest Markets 固定收益交易全球主管 Jared Noering 表示，在動盪中，許多投資者對一筆 “救了他們一命” 的交易心存感激。

短期政府債券在央行因通脹進一步緩解而降息的推動下表現良好。相比之下，長期債券因政府承擔更多債務以填補日益加深的財政赤字並增加公共支出而面臨壓力。

圍繞這種分歧構建的押注基本上在全球各地都有出現，包括在美國，市場仍對政府的税收和支出計劃感到不安。衡量較長期美國國債所謂期限溢價的指標大幅飆升，表明買家正要求為猖獗的借款提供更高的補償。

太平洋投資管理公司和 Allspring Global Investments 正確預測了全球債券市場短期和長期收益率的差異。貝萊德減持長期美國國債也是正確的。

歐股和新興市場成最大贏家

年初很難找到歐洲股票的擁躉，更別説押注其將跑贏美股的投行了。但是六個月後，對經濟疲軟和關税威脅的擔憂被德國釋放數千億歐元國防支出的計劃所抵消，

截至 6 月 27 日，基準斯托克 600 指數以美元計價跑贏標普 500 指數 16 個百分點，創 2016 年以來最佳相對錶現。歐元/美元飆升至 1.17 美元，打破了年初與美元平價的普遍預測。

花旗集團歐洲和全球股票策略主管 Beata Manthey 是去年底支持歐洲股票的少數聲音之一。摩根大通和高盛的目標被證明過於謹慎。高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 表示，

“情況已大不相同，非常激進的關税不太可能完全實施。"

新興市場方面，自 2017 年以來每年都跑輸美股的魔咒終於被打破。來自中國、韓國等人工智能公司繁榮發展，加上貨幣兑美元普遍走強，新興市場 2025 年已為股東增加 1.8 萬億美元財富，市值達到創紀錄的 29 萬億美元。

InTouch Capital Markets 策略師 Bernd Berg 表示，得益於温和通脹和可觀增長率，預計資金流入將持續。Berg 表示：

"地緣政治緊張局勢並未破壞這輪漲勢。"