The end of the ECB's interest rate cut cycle, but the real challenges for the Eurozone are just beginning

歐洲央行已結束降息週期，但這一決定或許標誌着更深層危機的開端。

週三，經濟學家 Thomas Kolbe 在一篇專欄文章中表示，在葡萄牙辛特拉舉行的年度會議上，拉加德宣佈經過八次降息後，歐元區政策利率現已穩定在 2%。她表示，通脹水平已迴歸 2% 目標附近，就業保持穩定，新一輪債務危機風險可控。

然而現實數據描繪出截然不同的圖景。歐元區工業持續收縮，建築業深陷衰退，超過 50% 的企業面臨訂單不足。自 2021 年以來，僅德國工業就裁員 21.7 萬人，預計年底前還將減少 10 萬個崗位。

與此同時，美聯儲堅持 4.5% 的高利率政策，為美國經濟提供了清理低效產能的空間。這一對比凸顯了歐元區在貨幣政策選擇上的兩難境地，也預示着資本外流壓力的加劇。

Kolbe 表示，拉加德在辛特拉會議上着重強調了"中性利率"概念，聲稱歐洲央行已成功平衡通脹與通縮壓力，引導歐元區重回增長軌道。執委會成員 Joachim Nagel 和 Philip Lane 在 6 月份的表態中反覆傳達這一信息。

所謂中性利率，是指既不刺激也不抑制經濟增長的利率水平。在央行的敍事中，當前 2% 的政策利率已接近這一理論水平，市場圍繞均衡點"擺動"屬於正常現象。

這種表述旨在向市場傳遞穩定預期，暗示歐洲央行已找到貨幣政策的最佳平衡點。但現實的經濟過程遠比這種簡化框架複雜，中性利率更多時候是央行安撫政府和市場情緒的工具。

Kolbe 進一步表示，歐洲央行早已偏離其貨幣穩定守護者的原始使命。在疫情期間，該行通過緊急抗疫購債計劃 (PEPP) 吸納了 1.85 萬億歐元的歐元區主權債務，至今仍持有約三分之一的債務存量。

當前歐元區各國公共債務平均佔 GDP 的 100%，多數成員國若失去歐洲央行的支撐將面臨破產風險。這種依賴關係使央行不僅要維護貨幣穩定，更要充當整個社會模式的穩定器。

通過間接渠道，歐洲央行實際上在為各國的養老金、福利預算和官僚機構提供資金支持，掩蓋了整個體系的脆弱性。央行已成為維繫這一搖搖欲墜結構的最後砂漿，一旦撤離，整座紙牌屋將瞬間坍塌。Kolbe 認為，正因如此，拉加德及其同僚必須維護歐元區可操控的幻象。

辛特拉會議的樂觀表態背後，歐元區經濟數據展現出不同的故事。工業生產持續萎縮，建築業深度衰退，超過一半的企業報告訂單不足。

德國這一歐洲經濟引擎正在經歷去工業化進程。生產轉移海外，資本外流加速，生產率已連續八年停滯不前。這導致各國税收基礎受到侵蝕，財政收入下降而福利支出上升，推高債務負擔。

Kolbe 認為，多年的零利率政策讓歐元區沉浸在廉價信貸的"甜蜜毒藥"中。如今面對實際正利率，依賴補貼的企業開始倒閉，"殭屍經濟"特徵日益明顯。綠色工業規劃的最新受害者 Northvolt 的關閉，正是央行計劃經濟政策的必然結果。

雪上加霜的是，美聯儲維持 4.5% 利率水平的堅定立場，為歐洲央行帶來額外壓力。美國顯然準備接受正的市場利率，為經濟清理低效要素提供空間，讓生產性資本重新配置並推動新一輪投資週期。