CICC: The U.S. June non-farm payrolls exceeded expectations, and a rate cut is expected to begin in September

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，6 月非農超預期説明美國勞動力市場仍然強勁，經濟基本面並不差。非農數據超預期後，當前市場預期 7 月利率不變概率達 93%，仍預計 9 月開始降息，年內降 2 次。美聯儲降息和税減税方案通過後，可能使得四季度美國信用週期重啓，該行提示關注美元四季度小幅走強和美股跑贏的可能性。

中金主要觀點如下：

此次數據多方面好於預期： 6 月非農新增 14.7 萬，高於預期的 10.6 萬，5 月前值由 13.9 萬上修至 14.4 萬，4 月從 14.7 上修至 15.8 萬。失業率 4.1%，明顯低於預期的 4.3% 和前值 4.2%。勞動參與率回落至 62.3%，略低於預期和前值 62.4%。時薪環比 0.2%，低於預期的 0.3% 和前值的 0.4%;同比 3.7%，低於預期的 3.8% 和前值的 3.9%。

就業增、失業率降、工資還沒升，這個數據如果説 “完美” 有點誇張，那也是 “接近完美” 了。這與昨天公佈的大幅低於預期的 ADP 就業形成鮮明對比。受此影響，數據公佈後，美債利率一度跳升近 10bp 至 4.36%，美元走高、黃金下跌。

6 月非農超預期説明美國勞動力市場仍然強勁，經濟基本面並不差。但細看的話，扣除政府部門增加的 6.6 萬就業，私人部門較上個月減少了 6.3 萬就業。這説明什麼，説明整體還是趨弱，但也沒那麼差。説明降息會有，但也沒這幾天預期的 7 月這麼快。

近期美聯儲理事沃勒和鮑曼均表示支持 7 月降息後，市場對美聯儲降息時點提前至 7 月押注增多，降息預期又從一個極端到另一極端搖擺。但非農數據超預期後，當前市場預期 7 月利率不變概率達 93%，仍預計 9 月開始降息，年內降 2 次。

該行此前在市場一度預期年內美聯儲無法降息時一直提示，關税降級反而會增加美聯儲年內降息概率 #美聯儲還需等待什麼？ 核心原因是，美聯儲本來就需要降息 (實際利率 1.78% 比自然利率 1.0% 高 0.78ppt)，因為關税造成的通脹不確定性使得其不敢降，那麼現在這個不確定逐漸消除，那就可以降了。但是 7 月有點太緊張，因為關税豁免要到 7 月 9 日和 8 月 12 日，通脹在 7-8 月也會有一波年內最大幅度的抬升，所以從這個角度，四季度也就是 9 月更有可能。

這種情況下，近期長端美債利率回落太快，有點透支了。加上大美麗法案如果通過後，7-9 月份大概有 1 萬億左右的發債供給需求，和通脹階段性抬升都可能造成利率走高，但衝高後將會帶來再配置機會。美股也是類似，在這個位置預期也相對偏高，三季度還有幾個 “坎” 要過。但如果出現波動，美債和美股都是再配置機會，依然不悲觀。