A closer look at non-farm payrolls: The U.S. job market is far from as strong as the "surface data" suggests

巴克萊稱，非農就業數據表面上強勁，深層細節揭示了勞動力市場正在逐步降温的跡象。該行認為，美聯儲 7 月按兵不動的可能性大幅提升，降息或等到 12 月。

7 月 4 日，據追風交易台消息，巴克萊在研報中稱，6 月非農新增就業崗位 14.7 萬超出預期，但近一半來自政府部門，而私營部門僅增加 7.4 萬個崗位。

報告指出，6 月家庭調查數據呈現更為複雜的就業狀況，失業率下降主要源於勞動參與率降低，不充分就業率仍處於高位，表明勞動力市場存在一定的鬆弛度，但其他指標沒有體現。

巴克萊還發現，6 月薪資增長放緩，平均工作時長減少，導致薪資收入增長陷入停滯，令人擔憂消費支出。

儘管 6 月就業報告存在疲軟跡象，但是巴克萊認為，這些還不足以促使美聯儲在即將到來的 7 月會議上考慮降息，維持下次降息要等到 12 月的預測不變，還同時需要關注即將發佈的通脹數據。

行業分化顯現結構性問題

報告稱，6 月非農就業報告的標題數字確實亮眼，新增就業 14.7 萬個，超出巴克萊 10 萬個和市場共識 10.6 萬個的預期。而且，三個月移動平均值達到 15 萬個，較去年同期的 13 萬個有所提升。

然而，數據的構成令人擔憂。政府部門貢獻了近一半的就業增長，新增 7.3 萬個崗位，其中絕大部分來自州政府教育部門。巴克萊分析師認為：

州政府教育就業的激增出現在通常進行季節性裁員的月份，這引發了對季節性調整是否充分的質疑。如果調整不當，這些就業增長可能在 7 月出現逆轉。

與此同時，私營部門就業增長從 13.7 萬個大幅放緩至 7.4 萬個。私營部門就業增長的放緩主要集中在服務業，6 月僅增加 6.8 萬個崗位。商品生產部門增加 0.6 萬個崗位，其中建築業增加 1.5 萬個，但製造業減少 0.7 萬個，採礦業減少 0.2 萬個。

服務業內部，教育和醫療服務增加 5.1 萬個崗位，休閒和酒店服務增加 2 萬個，但專業和商業服務減少 0.7 萬個崗位。巴克萊認為，這種分化反映出經濟結構調整的複雜性。

家庭調查數據呈現複雜圖景

眾所周知，美國的非農就業報告主要分為兩份調查數據：企業調查和家庭調查。其中企業調查的結果顯示非農就業增長數據，而家庭調查則顯示失業率數據。

巴克萊認為，家庭調查數據顯示出更為複雜的就業狀況。失業率下降 13 個基點至 4.1%，表面上是積極信號。但這一下降主要源於勞動力參與率的下降，勞動力規模減少 13 萬人，而家庭就業僅增加 9.3 萬人。

更廣義的就業不充分率 (U6) 小幅降至 7.7%，但仍處於相對高位，表明勞動力市場存在一定的鬆弛度，這種鬆弛在其他指標中並未得到充分體現。

勞動力參與率下降 0.1 個百分點至 62.3%，主要反映了 16-24 歲年齡組和 55 歲以上羣體參與率的下降。

巴克萊預計失業率將在第三季度見頂於 4.3%，年底前月度就業增長將放緩至 7.5 萬人，主要受關税和移民政策對經濟活動和招聘的影響。該行稱：

相對温和的失業率上升預期部分源於移民流入的急劇減少以及人口老齡化對勞動力參與的拖累作用。

薪資增長失去動能令人擔憂消費支出

薪資數據顯示勞動力市場降温跡象更加明顯。6 月平均時薪環比增長 0.2%，同比增長 3.7%，較 5 月 0.4% 的環比漲幅大幅回落。

巴克萊的狀態空間模型顯示，潛在月度薪資增長率為 0.27%，摺合年化增長率 3.3%，與前幾個月基本持平。

更令人擔憂的是總收入前景。平均工作周下降 0.1 小時至 34.2 小時，結合就業增長，總工作時長環比下降 0.3%。這一變化加上薪資增長放緩，導致薪資收入增長在 6 月陷入停滯，為去年 7 月以來最疲軟表現。

隨着年初工作時長反彈效應的消退，薪資收入三個月年化增長率降至 3.0%，較 12 月至 3 月期間 6.0% 的增速減半。不過，私營部門薪資收入過去六個月仍有 4.5% 的年化增長，依然超過通脹水平。