Japan's ultra-long-term government bond yields soar as the market braces for tariff deadlines and Senate elections

日本即將迎來兩大關鍵風險事件——7 月 9 日對等關税大限到期、7 月 20 日參議院選舉。

據追風交易台消息，摩根士丹利發佈最新研報指出，短期內，這兩大事件是影響日元和日債收益率波動的催化劑。

據央視新聞，當地時間 6 日，日本首相稱不會在日美貿易談判中輕易妥協。大摩指出，若美日貿易談判破裂，對等關税提高，這會加劇對全球經濟增長的擔憂，引發避險模式，進而推高日元。因此，摩根士丹利建議維持做空美元/日元，目標價 135，止損位 151。

隨後市場將目光匯聚在 7 月 20 日日本參議院選舉。若執政黨失利，市場會預期更激進的財政刺激，這會推高日本超長期國債收益率。

7 月 9 日逼近，貿易談判破裂將推高日元

摩根士丹利強調，短期內風險事件是 7 月 9 日 “對等關税” 暫緩期的最後期限。

目前美國和日本的談判陷入僵局，主要卡在汽車關税問題上。據央視新聞，特朗普還威脅稱，如果談不成，日本的對等關税總税率可能從 24% 提高到 30%-35%。

不過，摩根士丹利指出，許多市場參與者對關税問題持相對樂觀態度，認為 7 月 9 日的期限可能會延長，最終談妥的關税税率不會高於目前水平。

例如，6 月中旬 QUICK 外匯月度調查顯示，近一半受訪者認為 7 月 9 日前會宣佈一項政策，讓汽車、汽車零部件、鋼鐵和鋁的關税保持在當前水平或更低。同樣地，摩根士丹利和客户的交流顯示，很少有人預期對等關税真的會實施。

摩根士丹利公共政策團隊的基線預期是，汽車和其他特定商品的現有關税維持不變，而整體上的對等關税最終會限制在 10% 的普遍基準水平。

摩根士丹利稱，雖然談崩不是基線預測，但不能完全排除破裂風險。如果真的談判破裂，對等關税提高，這會加劇對全球經濟增長的擔憂，打擊全球風險偏好，引發避險模式，進而推高日元。因此摩根士丹利維持做空美元/日元的頭寸。

大摩還表示，如果談判破裂，市場預計會像 4 月宣佈關税時一樣，再次開始預期美聯儲最終利率會更低。4 月時的市場價格走勢表明，市場把經濟增長下行風險看得比通脹上行風險更嚴重，而後來的數據也證明，關税對物價的影響並不大，反而經濟活動和就業市場開始意外走弱。

7 月 20 日參議院選舉對日元影響較小，對超長期債券影響較大

在關税問題暫時告一段落後，匯市參與者接下來的主要關注點是日本 7 月 20 日的參議院選舉。

7 月 20 日日本參議院選舉的關鍵焦點是執政聯盟（自民黨和公明黨）能否通過贏得 125 個席位中的至少 50 個來保持多數地位。目前的競選主要圍繞經濟刺激方案展開，反對黨主張減消費税，執政黨主張現金補貼。

摩根士丹利提醒，如果執政黨失利，市場會預期更激進的財政刺激，這可能推高日本長期國債收益率。

對比英國，上週英國股債匯三殺，正是因為市場擔心英國政府會再次放鬆財政紀律。

英國存在雙赤字（財政赤字 + 經常賬户赤字）問題，因此非常依賴外國投資者的資金來維持財政運轉。若使海外投資者擔憂其財政前景，為吸引這些投資者繼續購債，就得提高利率或讓本幣貶值。

但日本的情況不同，摩根士丹利指出，日本有鉅額經常賬户順差，不需要依賴外國資金來填補赤字，因此對日元匯率的直接影響會比較小。日本財政擔憂的影響更多體現在讓日本國債收益率曲線變陡，因為日本超長債市場裏外國投資者比例變高（本地買家不足），他們可能要求更高的風險溢價。