交银国际：维持美团-W 目标价 165 港元 评级 “买入”

智通财经 APP 获悉，交银国际发布研报称，即使补贴战持续至年底，美团-W(03690) 仍有机会看到运营利润持平可能性。该行认为补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团外卖仍有领先优势，并有较大概率维持市占，维持目标价 165 港元和 “买入” 评级。

交银国际主要观点如下：

美团外卖当季日均单量/峰值比例约 2/3

2025 年 7 月 5 日，美团宣布即时零售日单量超过 1.2 亿，其中餐饮超 1 亿，美团闪购超 2000 万。对比美团往年餐饮外卖峰值均在 8 月，以 “秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520” 等季节性活动推动，2025 年 7 月峰值来自行业补贴战，在阿里宣布淘宝闪购投入 500 亿元 (人民币，下同) 后，美团率先突破 1 亿日单峰值。2020-24 年美团外卖日单峰值从 4000 万升至 9800 万，2025 年 3 季度，考虑到峰值突破相比此前更高的补贴投入，该行估计季度均值/峰值比例或在 65% 左右，日单均值或在 7500 万左右，同比增速 11-12%。

外卖补贴 6 月加码，预计 CLC 收入同比增 10%

该行判断，虽外卖市场竞争加剧，但 2 季度美团外卖补贴投入应仍以中高线城市部分竞争品类为主，该行按约 45% 的单量补贴翻倍估算，餐饮外卖单量增速或较此前预期的中高个位数提升至 10%，日均单量 6480 万单，单均盈利或约 1.2-1.3 元。考虑到闪购维持略超 30% 的单量增速，预计即时配送日均单量达到 7700 万单，同比增 13%，预计 CLC 收入同比增 10%，新业务仍维持此前预期，预计收入增 22%。

3 季度初即开启的补贴战，或带动日单同比增速达双位数

美团到店仍维持领先地位，考虑 2 季度业绩旺季下的高基数影响，以及 3 季度暑期骑手补贴等成本亦或是后续补贴节奏的重要影响因素，预计 3 季度 CLC 收入增速或维持 10%；同时，美团优选关闭减亏区域可能释放约 30-40 亿元亏损，补充后续外卖补贴投入。