China Merchants Jinling International: Maintains Meituan-W target price of HKD 165, rating "Buy"

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，即使補貼戰持續至年底，美團-W(03690) 仍有機會看到運營利潤持平可能性。該行認為補貼戰對用户活躍有益，但外賣品類結構調優，行業補貼回落後粘性仍需觀察，商户、騎手端運營和調度仍是維持市佔核心，美團外賣仍有領先優勢，並有較大概率維持市佔，維持目標價 165 港元和 “買入” 評級。

交銀國際主要觀點如下：

美團外賣當季日均單量/峯值比例約 2/3

2025 年 7 月 5 日，美團宣佈即時零售日單量超過 1.2 億，其中餐飲超 1 億，美團閃購超 2000 萬。對比美團往年餐飲外賣峯值均在 8 月，以 “秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520” 等季節性活動推動，2025 年 7 月峯值來自行業補貼戰，在阿里宣佈淘寶閃購投入 500 億元 (人民幣，下同) 後，美團率先突破 1 億日單峯值。2020-24 年美團外賣日單峯值從 4000 萬升至 9800 萬，2025 年 3 季度，考慮到峯值突破相比此前更高的補貼投入，該行估計季度均值/峯值比例或在 65% 左右，日單均值或在 7500 萬左右，同比增速 11-12%。

外賣補貼 6 月加碼，預計 CLC 收入同比增 10%

該行判斷，雖外賣市場競爭加劇，但 2 季度美團外賣補貼投入應仍以中高線城市部分競爭品類為主，該行按約 45% 的單量補貼翻倍估算，餐飲外賣單量增速或較此前預期的中高個位數提升至 10%，日均單量 6480 萬單，單均盈利或約 1.2-1.3 元。考慮到閃購維持略超 30% 的單量增速，預計即時配送日均單量達到 7700 萬單，同比增 13%，預計 CLC 收入同比增 10%，新業務仍維持此前預期，預計收入增 22%。

3 季度初即開啓的補貼戰，或帶動日單同比增速達雙位數

美團到店仍維持領先地位，考慮 2 季度業績旺季下的高基數影響，以及 3 季度暑期騎手補貼等成本亦或是後續補貼節奏的重要影響因素，預計 3 季度 CLC 收入增速或維持 10%；同時，美團優選關閉減虧區域可能釋放約 30-40 億元虧損，補充後續外賣補貼投入。