Taiwan Semiconductor continues to exceed expectations in Q2? JP Morgan: Advanced process orders are full, and the appreciation of the New Taiwan Dollar may pose profit challenges

台積電第二季度業績預計將超出預期，展現出強勁的基本面，但摩根大通的最新分析指出，新台幣大幅升值將對台積電下半年的盈利前景構成挑戰。

追風交易台消息，根據摩根大通 6 日發佈的研報，預計台積電第二季度營收將達到 299.5 億美元，環比增長 17%，遠超公司指引。主要得益於 3 納米（N3）和 5 納米（N5）的持續強勁需求，以及老製程節點的緊急訂單拉動，即使面對新台幣的顯著升值，Q2 毛利率仍有望維持在 57.9%。

然而，展望 2025 年下半年，增長勢頭預計將有所放緩。摩根大通預測第三季度營收環比增長 3-6%，而第四季度可能環比下降 6%。新台幣自 4 月底以來累計升值 11%，這一匯率逆風已促使摩根大通下調了台積電 2025 和 2026 財年的盈利預測，預計下半年毛利率將降至 56% 左右。

儘管面臨匯率壓力，但摩根大通認為，台積電在先進製程領域的領導地位和強勁需求依然是其核心優勢。

第二季度業績：強勁基本面對抗匯率壓力

摩根大通預計台積電第二季度營收將達到 299.5 億美元，環比增長 17%，大幅超越公司此前給出的 11-14% 指引範圍。這一強勁表現主要得益於三大因素推動：N3 製程快速爬坡、N5 系列持續強勢表現，以及老製程節點的急單拉動。

儘管新台幣在本季度大幅升值，但得益於更高的產能利用率和緊急訂單帶來的晶圓價格上漲，報告預計 Q2 毛利率仍可達到 57.9%，落在公司的指引範圍內。

下半年展望：基本面改善但匯率拖累加劇

展望下半年，摩根大通認為基本面驅動因素比三個月前更加積極，這將推動台積電上調 2025 年全年營收指引至 29% 的高增長水平（以美元計）。AI 需求的上升空間和蘋果訂單削減幅度有限是主要支撐因素。

然而，新台幣自 4 月底以來累計升值 11%，將對下半年毛利率和盈利產生顯著影響。為反映這一影響，摩根大通已將其匯率模型假設調整為 1 美元兑 29 新台幣。基於此，報告將台積電 2025 和 2026 財年的盈利預測分別下調了 1% 和 2%。調整後，預計 2025 年以新台幣計價的營收增速為 21%。下半年毛利率將因匯率升值影響降至 56% 左右。

分季度來看，預計第三季度營收環比增長 3-6%（以美元計），第四季度則因需求拉前效應消退和對非 AI 需求的保守預期而環比下降 6%。

先進製程需求強勁，AI 是核心驅動力

儘管存在匯率干擾，但摩根大通認為，台積電在先進製程上的領先地位和強勁需求依然是其最堅實的護城河。

• N3 製程： 隨着 AI 加速器從 2025 年底開始向 N3P 和 N3X 工藝遷移，預計 N3 的產能在 2026 年和 2027 年將保持在 100% 以上的超高利用率，甚至可能因產能限制而出現供不應求的局面。
• N2 製程： 2026 年的 N2 需求前景 “相當強勁”。包括蘋果、AMD、博通、高通、聯發科和英特爾在內的主要客户，都可能在 2026 年採用 N2 技術。報告特別提到，蘋果公司可能考慮在 2025 年下半年的四款新 iPhone 機型中全面採用 N2 處理器，這將進一步推高 N2 需求。摩根大通預測，N2 在 2026 年的首年營收可達 68 億美元，其爬坡速度將超過 N5 和 N3。

非 AI 需求分化明顯：計算韌性強勁，手機需求混合

非 AI 領域需求依然呈現分化格局。計算需求（PC、遊戲和服務器）表現相當有韌性，主要受益於強勁的遊戲週期以及 AMD 在 PC 和服務器市場的持續份額提升。

英偉達前端晶圓需求出現上升，可能與中國 GPU 產品準備和遊戲顯卡強勁需求有關。AMD 需求保持穩定，而英特爾由於 Arrow Lake/Lunar Lake 外包業務減少和市場份額擔憂而相對疲軟。

手機領域需求呈現混合態勢，聯發科或將出現疲軟，但被高通的穩定需求以及蘋果儘管面臨關税擔憂但未出現增量削減所抵消。N7 和 N12 製程利用率仍然低迷，消費類和其他產品需求尚未出現同步復甦。