Is the market really immune to tariff shocks? Goldman Sachs and four other major banks collectively bullish on the S&P 500

儘管特朗普政府再次發出關税威脅，但華爾街對美國股市的信心似乎並未動搖，反而日益增強。

高盛本週加入了摩根大通、巴克萊、花旗和德意志銀行的行列，成為最新一家上調標普 500 指數年終目標的投行。以 David Kostin 為首的高盛策略師團隊在週一發佈的報告中，將標普 500 指數的年底目標從 6100 點上調至 6600 點。這是高盛自 5 月以來第二次上調該指數目標，如果最新預測準確，意味着美國股市在年底前還有 5.9% 的上漲空間。

這一輪樂觀情緒的出現，正值特朗普對多個貿易伙伴發出徵收高額關税的威脅。據央視新聞，美國總統特朗普 7 日表示，將從 8 月 1 日起分別對來自日本、韓國等 14 個國家的進口產品徵收 25% 至 40% 不等的關税。

儘管白宮暗示最新的關税提議仍有談判空間，但自四月初以來密集的貿易公告已給企業高管和投資者的前景蒙上陰影。然而，市場對此的反應卻相對平淡，凸顯出投資者對特朗普式關税言論的 “脱敏” 傾向。策略師們指出，上調預期的主要驅動力來自對美聯儲將更早降息的判斷、隨之而來的美國國債收益率走低，以及美國大型企業持續展現的強勁實力。

經濟韌性與聯儲預期成壓艙石

投行集體轉向樂觀，其背後是多重因素的支撐。

高盛的團隊同時將標普 500 指數的 12 個月遠期目標從 6500 點上調至 6900 點。策略師指出，儘管政府搖擺的關税政策製造了 “巨大的不確定性”，但“最大型股票的基本面實力”、對美聯儲 “更早、更深度” 降息的希望，以及投資者着眼於長期的意願，共同支撐了市場前景。

David Kostin 寫道：

“第一季度盈利結果的強勁表現增強了我們的信心。”

對於市場普遍擔心的關税問題，高盛並未迴避其帶來的不確定性，但認為其影響在很大程度上可以被企業所化解。策略師們預計，企業將通過逐步調整其成本削減和定價策略，來抵消關税帶來的負面影響。

“我們預計對關税的消化將是一個漸進的過程，” David Kostin 指出。他還補充説，在關税税率上調之前，大型公司的庫存為它們提供了一定的緩衝。

市場普遍預計，即將到來的第二季度財報季將交出穩健的成績單。這部分得益於美國經濟的韌性，其就業市場依然強勁，而通脹水平在今年有所回落。

滙豐銀行首席多資產策略師 Max Kettner 表示：

“儘管過去幾周出現了種種壞消息……但風險資產迄今為止幾乎擺脱了所有這些擔憂。”

“科技七巨頭” 扛起盈利大旗

即將拉開帷幕的財報季被視為檢驗市場成色的關鍵。

摩根大通、花旗和貝萊德定於下週二率先公佈業績，谷歌母公司 Alphabet 和 Meta 等科技巨頭將在 7 月底發佈財報。在第一季度的財報季中，投資者信心的關鍵正是超大市值股票超出預期的利潤和樂觀的業績指引。

儘管能源股因今年油價下跌預計將遭受重大利潤衝擊，汽車製造商和消費必需品行業也可能首當其衝受到關税影響，但整體前景依然樂觀。花旗策略師預計，標普 500 指數成分股的平均每股收益將同比增長 4.5%，其中 “科技七巨頭” 可能貢獻了近一半的增長。

此外，美元的走弱也成為利好。今年迄今，美元對一籃子其他貨幣的匯率已下跌 10%。Max Kettner 指出，超大市值科技股約有 60% 的收入來自海外，這使得美元疲軟成為其盈利的 “重要順風車”。

滙豐銀行的 Kettner 補充説，雖然多數銀行自 4 月以來下調了第二季度盈利預期，但 “在我們看來，總體預期被削減得過多了”，這反而為企業創造了 “一個很容易超越的低門檻”。

關税成本衝擊仍是觀察焦點

儘管市場情緒樂觀，但關税威脅的實際影響仍是投資者密切關注的焦點。自四月以來，一些美國公司因預期的投入成本上升和報復性徵税，已經完全取消或下調了盈利預測。

高盛全球資產配置研究主管 Christian Mueller-Glissmann 表示，即將到來的財報季中，一個特別值得關注的問題是：企業將選擇自行承擔關税成本——這將侵蝕利潤——還是將其轉嫁給消費者，並可能加劇通脹。

“我們一直在尋找的是利潤率，” 他補充道：

“如果你看到任何跡象表明，由於某些一次性的（關税）衝擊，股本回報率的指引被下調，那肯定會是令人擔憂的事情。”

不過，Mueller-Glissmann 也表示，“我們的基本判斷是，本輪財報季不會帶來重大的負面意外。”