Upgrade S&P 500 index valuation and return forecast! Goldman Sachs: Three investment recommendations at the beginning of the second half of the year

智通財經 APP 獲悉，貿易/關税仍是今日焦點，特朗普正式將關税暫停期延長至 8 月 1 日，並於隔夜暗示 8 月 1 日的最後期限 “並非 100% 確定”，這最終為進一步談判留有餘地。高盛將標普 500 指數 1 個月、3 個月和 12 個月的回報預測上調至 +3%(6400 點)、+6%(6600 點) 和 +11%(6900 點)。

日本首相石破茂表示，25% 的關税 “確實令人遺憾”，但他將盡快推動達成協議；歐盟正尋求本週達成初步貿易協議，以將 10% 的關税税率鎖定在 8 月 1 日之後 (彭博社)；貝森特表示，他預計未來幾周將與中國同行會面。

6 月，美國股票發行量達到 2024 年 10 月以來的最高水平 (下圖)，高盛的 IPO 晴雨表目前為 118(100=IPO 發行平均水平)。

上調標普 500 指數估值及回報預測

將標普 500 指數 1 個月、3 個月和 12 個月的回報預測上調至 +3%(6400 點)、+6%(6600 點) 和 +11%(6900 點)。

美聯儲更早、更深幅度的降息以及低於此前預期的債券收益率、大型股票持續的基本面強勢，以及投資者願意忽略可能的近期盈利疲軟，支撐高盛將標普 500 指數遠期市盈率預測從 20.4 倍上調至 22 倍。高盛此前的指數目標分別為 5900 點、6100 點和 6500 點。

維持對每股收益增長的預測 (2025 年 +7%，2026 年 +7%)，但看到預估在兩個方向上都有風險，並將在第二季度業績公佈後重新評估。不斷變化的關税形勢給高盛的盈利預測帶來了巨大的不確定性，對 2025 年的預測大致與共識一致，但低於 2026 年的共識。高盛每股收益預測的主要下行風險是關税的最終水平及其對企業利潤的影響。

在窄幅上漲之後，高盛預計指數表面之下將出現近期輪動。標普 500 指數最近攀升至新的紀錄高位，進一步上漲將與美聯儲重啓降息週期後的歷史規律一致。

但中位數成分股仍較其 52 周高點低 10% 以上，導致出現近幾十年來最窄的市場廣度讀數之一。雖然窄幅廣度通常預示着可能出現大於平均水平的回調風險，但高盛認為 “補漲” 比 “補跌” 更有可能，並預計未來幾個月市場漲勢將擴大。市場目前對經濟增長和美聯儲降息的前景持樂觀預期，但股票投資者的倉位仍遠低於今年早些時候的水平。

圖表：近幾周市場廣度急劇收窄 (截至 2025 年 7 月 3 日)

【較 52 周高點低的百分比：標普指數與中位數股票的差值 (市場廣度)(數值越低，廣度越窄)】

2025 年下半年伊始的三項投資建議：

(1) 均衡的行業配置，超配軟件與服務、材料、公用事業、媒體與娛樂以及房地產。

(2) 另類資產管理公司，儘管資本市場背景有所改善，但其表現仍落後於宏觀隱含回報。

(3) 擁有高浮動利率債務的公司，因為盈利預估將受益於較低的債券收益率。

圖表 1：高盛對標普 500 指數價格及每股收益的預測

圖表 2:2025 年年底標普 500 指數價格目標分佈

圖表 3：高盛預測標普 500 指數遠期市盈率將維持在 22 倍左右

標普 500 指數未來 12 個月市盈率倍數