Not just in China, global bank stocks are hitting new highs

近期，A 股銀行屢創新高引發投資者關注。但我們發現這並非 A 股獨有的現象，全球銀行股都在創新高。

2024 年至今，全球/美國/歐洲/日本/中國/中國香港銀行指數分別上漲 52%/49%/65%/53%/59%/88%，當前均已逼近或超過 2010 年以來新高，且相對於大盤指數均跑出超額收益。

這一現象的背後首先是全球宏觀環境的共性。隨着全球經濟步入低增長時代、政策和地緣不確定性加劇，銀行作為盈利穩定、分紅可持續的 “確定性資產” 獲得價值重估。

此外，由於 2022 年以來全球主要國家進入加息週期，疊加特別的業務模式和股東回報形式，海外銀行兼具高股東回報和成長性：

1）貨幣政策

2022 年以來，美國、歐洲、日本均迎來加息週期，高利率環境推動銀行息差收入增加、利潤增長。

2）業務模式

海外銀行的業務模式較為多元化，除了傳統的存貸款業務外，投資銀行、資產管理、金融市場交易等非利息收入業務是利潤增長的主要支撐，例如摩根士丹利、高盛等大型銀行非利息收入佔比可達 85% 以上。

3）股東回報方式

除現金分紅外，美國、日本和部分歐洲的銀行還傾向於通過回購來提高股東回報。

具體分國家來看：

美國：穩分紅 + 高回購 + 高成長

• 穩分紅：近三年美國主要銀行的股利支付率較為穩定，均在 20% 以上，部分銀行例如摩根士丹利、PNC 金融服務、美國合眾銀行能夠穩定在 40% 以上。
• 高回購：除現金分紅外，回購也是美國銀行股青睞的股東回報方式，部分銀行近一年回購金額高於現金分紅，包括摩根大通、美國銀行、高盛、PNC 金融服務等。
• 高成長：過去幾年美國經濟整體向好，消費者和企業對貸款的需求增加，對利息業務形成提振；同時資本市場的活躍下銀行的投行業務、財富管理業務等非利息收入也相應增加。2024 年以來主要美國銀行股利潤普遍高增，且 ROE 也維持在較高水平，兼具成長性。

歐洲：現金分紅 + 成長性

• 現金分紅：歐洲銀行主要採用現金分紅的模式進行股東回報，且 2024 年普遍大幅提高股利支付率，表現出較強的分紅意願。
• 成長性：受債券和貨幣交易、投資銀行等業務的帶動，部分歐洲銀行業表現出一定的成長性，例如德意志銀行、NATWEST 銀行、巴克萊銀行等。

日本：利潤修復 + 分紅提升

• 利潤恢復：日本加息助推銀行息差擴大，2024 年以來主要銀行業績普遍高增。
• 分紅提升：日本結束負利率時代後，主要銀行股也紛紛提升股利支付率，增強股東回報。

中國（香港）：低估值 + 高股息 + 穩定分紅

• 低估值：當前大多數中國銀行資產處於破淨狀態，但 ROE 水平與全球主要銀行水平相當。
• 高股息：當前主要銀行股息率在 5% 左右，相較於全球大多數銀行具備吸引力，尤其是考慮到中國當前的低利率環境。
• 穩定分紅：中國銀行股與全球其他銀行相比具備穩定分紅的特徵，內地主要銀行近三年股利支付率均穩定在 30% 左右水平，中銀香港和和恒生銀行能夠穩定在 50% 以上水平，增強股東回報的可預見性和確定性。

最後，從全球主要銀行龍頭估值比較看，PB-ROE 框架下當前 A 股/H 股估值仍具備吸引力。

本文作者：張啓堯團隊，來源：堯望後市，原文標題：《【興證策略張啓堯團隊】全球銀行股都在創新高》

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