CICC: Maintains BOC AVIATION "Outperform Industry" Rating with a Target Price of HKD 81.4

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，維持中銀航空租賃 (02588)“跑贏行業” 評級，目標價 81.4 港元。中銀航空租賃公佈 2025 年 2 季度運營數據，新飛機的交付速度改善將有助於公司兑現潛在高定價合約；充足的訂單儲備則有望為中長期業務增長奠定堅實基礎。該行認為若美聯儲降息預期提升、公司股價有望獲得短期催化。

中金主要觀點如下：

飛機交付持續改善，毛租賃收益率或步入上行通道

2Q25 公司實現交付 13 架飛機 (同比持平、環比 +2 架)、承諾購買 18 架飛機及一台發動機、以及簽署 27 份租賃承諾。上半年合計來看，公司 1H25 合計交付 24 架飛機 (同比 +6 架、環比 +4 架)，截至 1H25 末，公司自有機隊總規模同比 +12 架/較 24 年末 +6 架至 441 架、訂單簿同比 +132 架/環比 +119 架至 351 架。根據 Cirium 數據，交付整體緊張背景下，飛機租賃價格仍呈現上行趨勢，以公司主要機型空客 A320NEO 為例，截至 2025 年 2 月，其租賃費率同比提升約 6%。該行認為新飛機的交付速度改善將有助於公司兑現潛在高定價合約、助力毛租賃收益率步入上行通道;而充足的訂單儲備則有望為中長期業務增長奠定堅實基礎。

出售飛機數量亦穩步增長，資產溢價有望兑現

2Q25 公司出售 14 架自有飛機 (同比 +3 架/環比 +10 架);1H25 合計出售 18 架自有飛機 (同比 +3 架)。考慮截至 2024 年末，公司自有機隊市場價值較賬面價值溢價達 15%，該行認為飛機資產的穩步出售在持續優化自有機隊質量的同時、亦將有助於公司資產溢價兑現、支撐短期盈利表現。

建議持續關注降息預期波動下的短期交易機會、及 ROE 改善所提供的中長期收益空間

1) 短期維度，公司相較其他租賃商更高的浮動利率負債佔比 (2024 年末 27%) 帶來更高降息敏感度。過往來看，其股價表現受美國國債利率走勢及美聯儲降息預期影響較大，以此前美聯儲降息預期走強時期為例，2023 年 11 月公司股價低點至高點累計漲幅 18.7%、2024 年 7 月股價累計漲幅 26.2%，向前看，該行認為若美聯儲降息預期提升、公司股價有望獲得短期催化。

2) 中長期來看，交付改善有望帶動毛租賃收益率上行、而海外降息將推動融資成本改善，公司 ROE 有望進入穩步修復區間，公司過往估值中樞與 ROE 表現相關度較高，ROE 擴張亦有望為估值穩步抬升創造空間。

風險提示：關税政策不確定性;貿易摩擦下全球航空業需求大幅下行;地緣政治風險。