Strong exports in Asia, but no increase in U.S. inventories. Where did these "export-seizing" goods go?

滙豐研究顯示，儘管亞洲出口量大幅激增，但美國庫存增長卻相對有限，暴露出貿易前置效應的複雜性。

7 月 12 日，據追風交易台消息，滙豐銀行在最新報告中指出，近期數據顯示，中國亞洲其他地區的出口量均創下歷史新高，韓國二季度出口量環比增長也表現強勁。然而，這一現象引發了一個謎題：

美國進口商如果確實在大規模囤貨以規避更高關税，其庫存理應大幅攀升，但實際數據並未顯示如此明顯的增長。

滙豐首席亞洲經濟學家 Frederic Neumann 指出，雖然美國零售庫存有所上升，但僅回到了 2022 年 9 月的峯值水平，與疫情期間的庫存激增相比相形見絀。這一反差可能有三種解釋：數據滯後、保税倉庫存儲，或者美國終端需求超預期強勁。

報告稱，如果是後者，意味着亞洲出口商可能避免此前市場擔心的"前置出貨"反噬效應。不過滙豐警告，高額關税最終仍將對亞洲出口造成重大沖擊。

亞洲出口量創歷史新高，美國庫存僅温和增長

滙豐數據顯示，中國大陸和新興亞洲（除中國外）的出口量指數均達到歷史高位。其中，韓國二季度出口量環比增長顯著加速。

美國製造業進口增長在過去幾個月大幅飆升，而歐洲進口則出現相反走勢。這些進口商品的部分確實進入了美國零售商的倉庫，推動零售庫存上升。

儘管美國零售庫存（除汽車外）有所上升，但增幅相對温和。截至 5 月的最新數據顯示，庫存水平僅剛剛超過 2022 年 9 月的峯值，與疫情期間供應鏈衝擊導致的庫存激增相比差距明顯。

報告稱，更能説明問題的是，美國零售庫存銷售比在近幾個月幾乎沒有變化，表明零售商目前實際上維持着相對精簡的庫存水平。其他指標也印證了這一點：

美國物流經理調查的庫存組成部分顯示，雖然總庫存有所擴張，但擴張步伐並不特別快，且低於 2021 年中至 2022 年中疫情相關供應鏈衝擊時期的水平。

搶出口的商品去哪了？

滙豐在報告中給出了三種可能的解釋：數據滯後、保税倉庫存儲，或者美國終端需求超預期強勁。

1、數據滯後：美國零售商對集裝箱進口量的預測顯示，雖然進口量在 4 月份高於去年同期水平，但 5 月份大幅下滑，可能是對 4 月份關税公告的滯後反應。

零售商預測 6 月和 7 月進口將大幅激增，推測是 8 月 1 日關税上調前的前置採購所致。此後，進口預計將大幅回落，遠低於 2023 年水平，可能是早期前置採購的反噬效應。

2、保税倉庫存儲：美國進口商可以將貨物在保税倉庫存放最多五年，在貨物發放分銷前無需繳納關税。考慮到關税的持續不確定性，進口商可能大量採購貨物但打算將其保存在保税倉庫中，直到實際銷售或關税上調前才釋放。

數據顯示，來自中國大陸商品進入保税倉庫的比例確實出現激增，儘管該系列數據波動較大。不過，這些商品僅佔從中國大陸採購總量的不到 4%。而且，來自其他亞洲經濟體的進口商品使用保税倉庫的比例仍在正常範圍內。

滙豐認為，雖然有證據顯示確實存在出貨前置現象，但美國整體庫存並未過度膨脹，保税倉庫使用量也無法完全解釋這一謎題。

這暗示一個誘人的前景：美國終端需求可能比預期更強勁，前置出貨的反噬效應可能不如擔心的那麼嚴重。不過，滙豐強調，假設高額關税不會在某個時點對亞洲出貨造成重大沖擊是不現實的。