What would be the impact if Trump’s new round of reciprocal tariffs were fully implemented?

核心觀點

概覽：隨着 7 月 9 日 “對等” 關税暫緩徵收的窗口關閉，特朗普再度掀起關税風波，繼上週（北京時間 7 月 8 日凌晨），特朗普宣佈已經向 14 個國家發出 “關税函”，以及此前，特朗普宣佈和越南達成框架性貿易協定後（上調美國對越關税税率至 20%，對轉口貿易徵收 40% 關税，具體分析參見《關税再起風波：影響與展望》，2025/7/9）。上週四 - 六之間（7 月 10-12 日），特朗普繼續加碼 “對等” 關税税率，但同時提出了加徵關税的理由及關税下調的條件：①提出 8 月 1 日對巴西征收 50% 關税；②提出將對歐盟、墨西哥和加拿大的對等/芬太尼關税税率上調至 30% 和 35%（不含行業關税）。這與我們此前預測 “關税函” 影響將擴散至更多經濟體的預測一致。本文分析新增關税 “威脅” 的潛在影響。往前看，我們維持此前判斷，即①對等關税、芬太尼關税税率仍面臨多重不確定性；②7 月 9 日後全球貿易增長可能回落；③232、301 調查加徵關税的政策更 “實”、而利用 IEEPA（國際經濟緊急權力法）加徵關税税率 “實中有虛”；④維持此前對美國總關税水平可能落在 15-20% 之間，但 “結構” 或有所改變的判斷——對個別品類加徵關税的持久性更強，而動用 IEEPA 加徵關税的投機性更強。

1.特朗普新增上調對巴西、歐盟、墨西哥和加拿大的關税，原因和 “解法” 各異

• 7 月 9 日，特朗普宣佈將對巴西的對等關税税率上調至 50%，8 月 1 日起執行。如果全部執行，巴西將成為目前為止在本輪 “對等關税” 税率最高的國家。特朗普在致巴西總統的 “關税函” 中表示，大幅上調對巴西的對等關税（不含行業關税）是基於經濟和非經濟雙重動機：一方面，特朗普表示加徵關税部分原因是為 “糾正（巴西）當前政權的嚴重不公”，尤其是巴西對前總統博索納羅的方式，另一方面，徵收較高的對等關税也作為對美國企業在巴西受到不公平待遇的反擊（如巴西的關税、非關税政策及貿易壁壘所導致的不公平貿易關係）。對巴西 50% 的關税要價再次印證，特朗普將關税作為很多領域 “談判” 的萬用槓桿。
• 7 月 12 日，特朗普表示將對歐盟的對等關税上調至 30%。然而，特朗普同時也表示，如果歐盟在美國開放貿易市場、取消關税、非關税政策及其他貿易壁壘，美國或將考慮對關税政策作出相應調整。
• 7 月 10 日和 7 月 12 日，特朗普表示分別將對加拿大和墨西哥的芬太尼關税從 25% 上調至 35% 和 30%（暫不涵蓋 USMCA 覆蓋的出口產品）；然而，這一税率也並非 “永久性” 的——如果墨西哥在打擊販毒集團、阻止芬太尼流入方面取得實質性成效，對墨的關税税率可能被下調。

2.新增對等關税如果悉數執行，影響幾何？

如果對巴西、歐盟、加拿大和墨西哥的最新税率悉數執行，那麼 8 月 1 日起，美國的有效關税税率可能進一步上升至 18-23%，為百年未見的水平（圖表 1）。此前，在《關税再起風波：影響與展望》（2025/7/9）中，我們總結了截至 7 月 8 日新增關税政策的影響——即如果對彼時收到關税函的 15 國加徵對應關税、以及計劃於 8 月底前完成 232 調查的商品關税全部塵埃落定，考慮到部分豁免及 “改道” 貿易的影響，粗略計算，可能推升美國加權平均關税水平 5-6 個百分點至 15-16% 左右的水平。而進一步計入對四國的新增關税，則將進一步抬升美國加權平均關税 3.5-5 個百分點。

從進口額和主要進口商品品類觀察：

• 對巴西對等關税上調至 50% 將推升美國有效進口關税税率 0.3-0.4 個百分點。其中，對美國本土商品價格衝擊較大的可能是農產品（尤其咖啡等），鐵礦石、金屬製品、等等。2024 年美國從巴西進口較多的商品是農產品、鐵礦石、金屬製品、機械、原油等，其中咖啡、果汁、冷凍肉、原油、粗鐵等商品佔美國進口的比例較高（圖表 2）。由於農產品與能源佔美國 CPI 的權重合計超過 20%，而金屬製品是工業的基礎原材料，如果特朗普對巴西加徵 50% 的關税生效，對美國 CPI 的影響可能較大。
• 上調對歐盟對等關税税率至 30% 將推升美國有效進口關税税率 2.6-3.5 個百分點（不含行業關税），其中，除了 232 調查涉及的藥品、汽車、電子產品外，歐洲對美出口機械、光學儀器等商品的佔比也較高——美國本土可能面臨通脹壓力。歐盟是美國第一大進口來源地和第一大貿易伙伴，歐盟主要對美出口藥品、汽車、機械、電子產品、光學儀器等商品，從美進口石油、煤炭、機械、藥品和光學儀器等商品（圖表 3）。如果美國對歐盟加徵 30% 的對等關税、同時通過 232 調查對藥品、電子產品加徵關税，如果歐盟採取反制措施的話，對美歐經濟可能形成 “兩敗俱傷” 的不利局面（參見《如何看待特朗普對歐盟 50% 的關税威脅？》，2025/5/25）。
• 將針對墨西哥和加拿大的芬太尼關税從 25% 上調至 30% 及 35%（不含 USMCA 涵蓋品類）税率調整不多，可能威懾成分更高。但這也將推升美國有效進口關税 0.7-1.0 個百分點，其中，美國本土汽車、電子計算機、電氣設備等商品可能面臨更大通脹壓力。如我們在《美國對墨加加徵關税的宏觀影響》（2025/2/3）中分析，墨西哥主要對美國出口汽車、計算機電子設備、電氣設備等商品，加拿大主要對美國出口石油天然氣、汽車、金屬板材等商品。同時，美、墨、加產業鏈高度融合，對加拿大、墨西哥加徵關税可能對美國跨國企業的盈利影響較為明顯。

3.有關關税風波的幾點分析和預判

• 7 月 9 日後，即使沒有新增關税，全球貿易量也會在搶出口退潮後減速，在 “關税函” 和新增 4 國關税的影響下效果可能更為顯著。4 月 9 日-7 月 9 日間，全球普遍經歷了關税暫緩窗口期的搶出口熱潮（圖表 4 和 5）。隨着搶出口告一段落，美國加徵關税的效應可能在 7 月 9 日後日益顯現。除了即將被 232 調查影響的品類可能繼續搶出口之外，全球貿易可能減速。如果美國新一輪 “對等關税” 威脅悉數兑現，全球貿易量甚至可能萎縮。
• 關税進一步上升加劇美國通脹風險，尤其是本輪新增加徵關税經濟體對美出口的基礎消費品和生活必需品的比例上升，通脹 “體感” 可能更強。7 月以來，美國已累計上調 24 國對等關税税率，這些國家合計佔美國 2024 年總進口的 39%，且被加徵關税商品中基礎消費品和必需品比例上升，對美國通脹的傳導以及 “體感” 可能更為明顯，也會成為繼續執行關税的制約。但短期，可能需要看到美國通脹上升對加徵關税的執行形成制約。
• 特朗普加徵的對等關税、以及芬太尼關税仍將面臨多重不確定性。在關税函中，特朗普明確表示，如果巴西糾正當前政權導致的嚴重不公，歐盟對美開放市場、取消關税及非關税貿易壁壘，加拿大與美國合作解決芬太尼問題，以及墨西哥在禁毒方面取得實效性成效，均可以下調對等關税税率。此前，特朗普發出的 “關税函” 明確表示，如果相關國家對美國開放國內市場、消除關税和非關税貿易壁壘，美國還可以對對等關税税率進行調整，如與美國達成貿易協議的越南對等關税税率從 4 月初公佈的 46% 降至 20%。同時，值得注意的是，美國最高法院仍有可能在 7-8 月判定特朗普基於 IEEPA 加徵的對等關税及芬太尼關税 “不合規”，不排除特朗普在判決落定前戰術上更為頻繁地使用關税槓桿。
• 重申特朗普基於 232、301 調查加徵關税的政策更 “實”，而利用 IEEPA 加徵關税（對等關税、芬太尼關税）的税率則 “實中有虛”。一方面，基於 232、301 調查加徵關税的法律依據更為夯實，且從經驗判斷，特朗普對已徵收的 232 調查相關關税調整更少，顯示投機成分較低。未來，美國基於這些調查加徵關税的比例可能會持續上升（圖表 6）。
• 雖然對等關税可能會被反覆調整，但我們重申，美國的關税水平最終可能落在 15-20% 之間的判斷。①如果美國持續維持明顯高於 20% 的關税水平，對美國增長、通脹、資本市場等各方面的影響可能高於特朗普政府願意承受的水平。同時，美國關税政策反覆可能會加劇資本流出美國，並推升美債風險溢價，進而對特朗普使用高關税作為談判槓桿形成更強制約（參見《論美債利率無序上升的必然性》，2025/4/10）。此外，②從平衡未來十年財政預算的角度考慮，目前隱含的預算關税收入中只計入了 10-15% 的有效關税税率上升，顯示長期特朗普政府未必寄希望於 20% 以上的關税水平。值得重申的是，隨着特朗普基於 232、301 調查加徵關税的比例上升，最終有效關税構成可能會發生變化。
• 鑑於今年下半年，全球主要經濟體、尤其是美國都將進行財政和貨幣政策雙擴張，全球增長可能從外需向內需轉換，利率和匯率的不確定性可能會高於風險資產和大宗商品。今年下半年，美國、歐盟（尤其德國）、日本、韓國、英國等其他主要經濟體都有望推出財政刺激計劃（參見《美國 “大而美” 法案的近憂與遠慮》，2025/7/7）。同時，美聯儲或將進行預防式降息，且美國可能會通過銀行去監管（如調低 SLR 要求）、甚至改變國債發行久期以壓低利率等寬鬆貨幣政策。
• 美國上調歐盟和墨西哥關税後，在美國主要進口國中國的相對優勢反而上升（或相對劣勢下降）。短期中國出口壓力大體可控，更大的風險來自全球貿易量下降。值得注意的是，美國本次上調了其前 20 大進口國中 9 個經濟體的關税，而對中國的對等 + 芬太尼關税總水平維持在 30% 不變。如果對歐盟、巴西、加拿大、墨西哥的關税悉數執行，而對中國關税保持現狀，則特朗普 2.0 以來對中國加徵的關税水平和歐盟大體持平，考慮到人民幣對歐元自特朗普 2.0 以來貶值 10%，中國出口相對競爭力不降反升。誠然，中國於歐盟、東盟、南美國家的雙邊貿易政策不確定性也可能因此上升。然而，即使份額得以維持甚至邊際擴張，仍需高度警惕全球貿易逆風、通脹上升對貨幣政策的影響等對中國外需的間接衝擊。

本文作者：易峘，來源：華泰睿思，原文標題：《華泰 | 宏觀：關税再調整 - 虛虛實實的 “對等” 關税》

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