China Merchants Jinling International: Optimistic about the innovative drug sector, stock selection is crucial. It is expected that the implementation of the innovative drug catalog for commercial insurance in mainland China may lead to long-term growth in related payments by several times

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，預計今年下半年開始，隨着美國降息週期的開啓，疊加創新藥企現金流改善及多項政策紅利釋放，二級市場復甦對一級市場的正反饋效應將進一步增強，持續提升市場資金風險偏好、強化生物科技企業的融資能力，催化創新資產的價值重估。該行優選中長期基本面穩健、短期催化劑相對豐富、估值仍有較大上升空間的標的，在生物科技和創新型處方藥板塊中重點推薦康方生物 (09926)、先聲藥業 (02096)、傳奇生物 (LEGN.US)、和黃醫藥 (00013)、德琪醫藥-B(06996)。

交銀國際主要觀點如下：

交銀國際指，全球醫療健康領域投融資在經歷 2021 年的歷史性高點 (全年融資額超 3,000 億美元) 後進入下行週期。自 2024 年起，行業迎來關鍵轉折點：2024 年，海外醫療健康投融資事件數雖同比減少 17%，但投融資總額卻同比增加 9% 至 508 億美元，資金向高估值、後期項目集中的趨勢顯著; 2025 年 1 月全球單月融資額衝高至 80 億美元，創下過去三年單月融資額新高。中國內地市場也同步顯現復甦信號：2025 年上半年二級市場醫藥板塊估值快速修復形成明確拐點，顯著提振投資者風險偏好，進而傳導至一級市場交易活躍度提升。今年上半年中國內地融資總額同比反彈至 41 億美元，已超越 2024 全年融資總額的 56%。

本輪港股創新藥行情核心驅動力是價值重估，當前估值仍具吸引力

(1) 龍頭創新藥企的前瞻 12 個月市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高於美股可比公司、但營收增長預期亦遠高於後者; (2) 收入達峯時的市銷率對於創新藥企長期潛力更有指導意義，目前港股龍頭在 3 倍左右，低於美股平均的 4 倍，個別公司僅有 2 倍左右; (3) 今年上半年內資持續通過港股通加倉，但外資在創新藥中的倉位處於底部，後者可能偏好基本面紮實、性價比顯著的標的。該行表示，依舊看好創新藥板塊整體繼續修復的機會，但反彈後的選股至關重要。

創新藥出海未來如何演變？

該行觀察到創新藥出海有以下重要的趨勢：(1) 行業進一步衍生出了 NewCo(特定交易目的而新設的公司) 等新型交易模式，並快速發揚光大; (2) ADC(抗體藥物複合體) 賽道交易興趣度最高，雙抗/多抗、小核酸/mRNA 等前沿技術領域亦存在較多機會，中長期關注老齡化驅動 + 海外支付條件優異的自免、代謝慢病和顯著差異化優勢的下一代技術路徑。基於當前國產創新藥資產儲備豐富且交易性價比仍顯著、跨國藥企 (MNC) 存在專利懸崖的補缺需求、海外投融資邊際改善，該行認為今年下半年至 2026 年出海交易熱度仍將延續。

內地商保創新藥目錄即將落地，有望帶來怎樣的增量貢獻？

首個由商保參與制定的創新藥目錄有望於 2025 年內推出，旨在納入超出基本醫保保障範圍的品種，有望創造比醫保談判更寬鬆的定價環境，並在掛網、入院、特例單議機制等方面享受和醫保目錄相似的待遇。商業健康險未來增量空間值得期待，長期內保費和創新藥支付規模有望呈數十倍增長。