Is U.S. inflation really not as optimistic as it seems?

市場可能正在低估美國長期的通脹風險。德意志銀行一份最新研究報告指出，儘管關鍵的通脹預期指標表面上保持穩定，但深入分析揭示市場對未來通脹的真實擔憂已接近十年來的最高水平，這背後與關税威脅及對美聯儲獨立性的擔憂緊密相關。

華爾街見聞文章顯示，美國 6 月核心 CPI 連續 5 個月低於預期，市場通脹預期指標也顯得相對温和。德銀分析指出，近期，衡量市場長期通脹預期的關鍵指標——5 年期、5 年期遠期盈虧平衡通脹率（5y5y breakevens）和通脹互換（inflation swaps）——雖然已升至近十二個月的高位，但整體仍處於受控區間。

然而，德意志銀行首席美國經濟學家 Matthew Luzzetti 及其團隊在 7 月 17 日發佈的報告中警告稱，這種表面的平靜具有欺騙性。該行分析發現，一旦剝離油價波動對這些指標的強烈影響，一個更能反映真實通脹擔憂的 “風險溢價” 指標便顯現出來，且已攀升至 2014 年以來的最高水平附近。

被油價 “扭曲” 的通脹預期 潛在風險溢價升至十年高位

衡量市場長期通脹預期的關鍵指標很大程度上是受油價走勢影響。報告指出，自 2014 年中期油價暴跌以來，現貨油價與 5 年/5 年遠期盈虧平衡通脹率及通脹互換等長期通脹預期指標之間，存在高達 75-80% 的相關性。

為了更準確地評估市場情緒，德銀剝離了油價的影響。結果顯示，剔除油價影響後的通脹預期 “殘差” 在近幾周和近幾月 “顯著走高”。報告強調，該數值已接近 2014 年以來的最高點，唯一超過當前水平的時期是 2016 年末至 2017 年初的 “特朗普再通脹交易” 期間。

德銀因此得出結論，市場對通脹風險的看法或許並不像直接數據所顯示的那麼 “樂觀”。在關税威脅持續和美聯儲政策前景不明的背景下，如果相關政策真正落地，這一通脹風險溢價還可能進一步攀升。

政策不確定性推升風險溢價

德意志銀行指出，當前通脹預期的潛在緊張情緒主要源於政策層面的不確定性。

一方面是特朗普政府關税政策的反覆無常，另一反面是特朗普持續挑戰美聯儲的獨立性，三番五次放出要解僱鮑威爾的信號。

該行認為，這種表面平靜與深層擔憂的反差，反映了市場對未來幾年通脹上行風險的複雜評估。如果美國本屆政府真正兑現關税和美聯儲政策方面的威脅，當前的風險溢價還可能繼續擴大。

德銀這份報告與前財長薩默斯關於特朗普政府政策可能引爆通脹的警告不謀而合。

華爾街見聞文章寫道，前美國財政部長薩默斯警告稱，美國總統特朗普試圖控制美聯儲並推動降息的做法，可能引發通脹預期飆升，從而推高長期借貸成本：

我不知道有哪位主流經濟學家支持在當前環境下實行 1% 的利率。這樣的舉措可能會在短期內帶來經濟繁榮，但代價是形成嚴重的通脹心理。