When the market is priced at 0, is the large-scale tariff shock "for real this time"?

市場對特朗普 “關税大棒” 反應平淡之際，一個關鍵數據引人注目——瑞銀構建的關税恐慌指數目前為零。

但華爾街大行警告，這種樂觀情緒可能被證明過於天真。

據追風交易台，德意志銀行戰略師 Tim Baker 在最新報告中表示，特朗普數十年來一直是關税政策的堅定支持者，而近期美國連續五個月通脹不及預期，可能給政府提供了推進大規模關税措施的理由和信心。如果特朗普政府最終實施的關税接近近期關税函中提到的規模，美國平均關税率可能從當前的 10% 高位躍升至 20% 中位水平。據央視新聞，特朗普當地時間 16 日稱，計劃對 150 多個國家徵收 10% 或 15% 關税。

這一政策轉向可能引發市場波動加劇，尤其是外匯市場波動率可能顯著上升。德銀分析師認為，投資者需要重新評估當前資產配置策略，為可能到來的市場衝擊做好準備。

股市高位掩蓋關税風險

德銀報告顯示，標普 500 指數目前處於歷史高位，估值接近歷史峯值，這種繁榮景象與潛在的關税風險形成鮮明對比。數據顯示，標普 500 指數的 12 個月遠期市盈率接近 24 倍，遠高於長期平均水平。

“標普 500 指數創下歷史新高（且估值接近歷史記錄）的現狀，遠非預示任何可能的關税相關損害的信號，” 德意志銀行報告指出。市場似乎認為 8 月 1 日美國政府計劃實施的關税政策可能會被削弱或推遲

美元與貿易不確定性相關性轉變

德意志銀行指出，美元與貿易不確定性的相關性已經發生顯著轉變，這可能是對風險誤判的另一信號。

幾個月前，美元與貿易不確定性呈負相關，意味着貿易緊張局勢加劇時美元通常會走弱。然而，近期這一關係已轉為正相關，迴歸到年初時的情況，當時普遍預期只會出現温和關税，且這些關税會對貿易伙伴造成更大傷害。

"美元重新與關税不確定性呈正相關——這能持續嗎？"德銀報告質疑。

報告認為，如果實施規模接近美國近期信函中概述的關税，可能會動搖市場持有美元的信心，進而導致資產重新配置。

通脹連續下行可能刺激關税行動

德銀強調，美國近期通脹數據連續不及預期，可能為政府提供推進關税政策的信心。

數據顯示，美國核心通脹已連續五個月低於市場預期，這是過去二十年來最長的連續下行紀錄。雖然關税的影響在細節中已經顯現，並可能繼續顯現，但這種通脹疲軟現象可能會（無論正確與否）增強政府對關税將由其他國家承擔的信心。

“但如果政府將這種穩固的市場環境視為一個可以承受意外大規模關税的背景呢？” 德銀在報告中提出這一關鍵問題，提醒投資者不應過於樂觀。

大規模關税衝擊下，外匯波動率恐將上升

德意志銀行預測，如果關税政策大規模實施，美元走勢可能轉弱，同時外匯市場波動率將顯著上升。

報告指出，外匯波動率近期處於較低水平，未能隨貿易不確定性上升而增加。這種波動率偏低的狀況可能表明市場低估了潛在衝擊風險。德銀認為，除關税不確定性外，央行決策不確定性增加也是外匯波動率可能上升的原因。

最近挪威和澳大利亞央行出人意料的決定，以及英國和加拿大核心通脹居高不下（均超過 3%），進一步複雜化了全球央行的政策前景，這些因素都可能促使外匯市場波動加劇。