European stock market bull market, is there still fuel in the second half of the year?

在經歷了上半年的強勁反彈後，歐洲股市的上漲勢頭正面臨考驗。

自 4 月初美國關税衝擊引發的拋售潮以來，歐洲股市在經歷 V 型復甦後，已在狹窄的 3% 區間內盤整了約三個月。據媒體對 18 位策略師的調查顯示，市場普遍預期斯托克歐洲 600 指數年底將收於 554 點附近，較當前水平僅有約 2% 的上漲空間。

政策不確定性是籠罩在市場上空最主要的陰雲。據央視新聞，美國總統特朗普計劃從 8 月 1 日起對歐盟出口商品徵收 30% 的關税，除非貿易談判能帶來轉機。與此同時，歐元兑美元匯率今年的升值也給歐洲企業的利潤率帶來了壓力。

這種謹慎情緒已在剛剛開啓的第二季度財報季中得到印證。部分歐洲旗艦企業，如化工巨頭巴斯夫和 Brenntag、汽車製造商雷諾以及芯片設備製造商阿斯麥，已經發布了盈利預警或業績不及預期。企業高管們普遍對關税的不確定性以及匯率挑戰表示擔憂。

關税陰雲影響盈利預期，強勢歐元侵蝕利潤

對於投資者而言，目前最大的變數依然是懸而未決的歐美貿易爭端。瑞銀策略師 Sutanya Chedda 表示：

“歐洲股市正處於一個等待期，一方面市場對 2026 年的週期性加速充滿熱情，另一方面又面臨着貿易協定最後期限以及第二季度財報季的考驗，後者將直接揭示關税和匯率走強帶來的初步影響。”

不過，一些分析師認為，市場的悲觀預期可能已經消化了部分風險。花旗策略師 Beata Manthey 表示：

“儘管關税風險依然存在，但歐洲企業的盈利預測已基本反映了美國對歐商品徵收 20% 關税的情景。”

她的團隊預測，斯托克 600 指數到今年年底將上漲 5%，未來 12 個月內上漲 10%，理由是 2026 年盈利增長的反彈將提振股市。

除了貿易問題，匯率是另一個關鍵的盈利影響因素。今年以來，歐元兑美元匯率已上漲 12%，這直接削弱了歐洲出口商的海外收入和利潤。

法國興業銀行策略師 Roland Kaloyan 量化了這一影響：

“美元貶值 10%，將使歐洲股市的盈利減少約 4%。”

他因此將斯托克 600 指數的年終目標維持在 530 點。Kaloyan 補充説：

“我們仍然認為下半年可能更具挑戰性，因為歐洲的盈利增長勢頭持續承壓。”

策略師與基金經理的分歧

值得注意的是，策略師們的普遍謹慎與基金經理的樂觀情緒形成了鮮明對比。在媒體的調查中，儘管大多數策略師維持其目標價不變，但看漲的預期非常温和。即便是認為下半年會下跌的少數派，也預計平均跌幅僅為 1.6%。

然而，美國銀行本月早些時候發佈的歐洲基金經理調查則描繪了另一番景象。調查顯示，淨 41% 的受訪者表示相對於基準超配歐洲股票，為四年來最高水平；同時，淨 37% 的受訪者預計歐洲股市短期內將進一步上漲，更有淨 81% 的受訪者看好未來 12 個月的走勢，其樂觀情緒主要受到歐盟增加政府開支預期的推動。

儘管短期挑戰重重，但歐洲經濟的基本面展現出了一定的韌性，為股市提供了底層支撐。歐洲的經濟數據驚喜指數已回升至接近今年的高點。此外，德國 7 月份的投資者信心有所改善，顯示出在柏林政府加大國防和基礎設施支出之際，該國經濟在美國關税威脅面前的抵禦能力。

State Street Investment Management 的 EMEA 投資組合管理主管 Frédéric Dodard 總結道：

“歐洲股市容易受到關税負面結果和美元大幅走弱的衝擊。但好在企業資產負債表依然健康，利率和信貸利差也處於合理低位，這將在市場出現温和回調時提供緩衝。”