The European Central Bank presses the "pause button" on interest rate cuts, and the market's focus shifts to "how long can it pause?"

歐洲央行即將在 7 月會議上暫停降息步伐，這一決定已被充分預期，但市場真正關注的焦點轉向這將是短暫停頓還是更為持久的政策轉變。

德意志銀行在 7 月 18 日的研報中指出，歐央行行長拉加德此前表示政策立場處於"良好位置"，為本次暫停奠定了基調。歐洲央行將於週四（7 月 24 日）公佈利率決議，拉加德半個小時後召開記者會。

該行指出，自 6 月以來，圍繞歐央行終端利率的風險已經擴大。是否進一步降息以及何時降息，將取決於預期的通脹下行是否會加深和延長。這主要受兩個關鍵問題影響：美國貿易政策和歐洲財政寬鬆的淨影響對通脹是正面還是負面，以及歐元匯率升值是否具有通縮效應。

德意志銀行分析師還認為，歐央行在 7 月會議上沒有改變其明確或隱含政策信號的動機，保持所有選項開放，維持當前零指引、逐次會議、依賴數據的政策方式，符合歐央行新的"靈活"貨幣政策策略。

這一做法讓央行能夠根據經濟數據變化靈活調整政策立場，避免過早鎖定未來政策路徑。在當前經濟環境下，這種策略為央行提供了更大的政策空間。

通脹前景面臨多重不確定因素

德意志銀行認為表示，美國關税、歐洲財政政策以及歐元匯率等因素的相互作用將決定通脹偏離目標的程度和持續時間，進而影響歐央行的政策決策。

該行程，強勁的外生匯率升值、明顯的貿易轉移效應，或比預期更糟的歐美貿易協議，都可能加深通脹不足並促使歐央行進一步寬鬆。

德意志銀行在其歐央行預覽報告中提出了三種終端利率情景。第一種是歐央行在 2.00% 停止降息，第二種是風險管理情景下降至 1.75%，第三種是該行持續的基準預期 1.50%。

該行認為，針對其長期持有的 1.50% 基準預期的風險正在累積。歐央行寬鬆週期在 1.75% 甚至 2.00% 停止的風險不容忽視，這反映出政策制定者對通脹和經濟前景的謹慎態度。

德意志銀行表示，宏觀不確定性處於高位，貨幣政策可能遵循多種路徑，無法保證終端利率一定會在 2025 年達到，這種不確定性使得市場對暫停持續時間的判斷更加複雜。

經濟韌性支撐政策靈活性

儘管面臨關税衝擊和不確定性，歐元區經濟表現出顯著韌性，這為歐央行評估美國關税衝擊影響提供了靈活性，允許採取漸進的政策利率削減方法。

德意志銀行分析顯示，這種韌性部分歸因於歐央行政策寬鬆向實體經濟的有效傳導。銀行放貸的穩健性已將信貸衝擊推至近期的週期性高點，這反過來為歐元區私人國內需求和消費提供了支撐。

即將公佈的銀行貸款調查和 6 月份月度銀行放貸數據將提供這種支撐的最新洞察。通常，歐央行的銀行放貸調查充當其月度信貸衝擊的領先指標。

最後一輪銀行放貸調查暗示放貸可能在第二季度放緩，但隨着美國關税的持續延遲和延期，這種放緩可能已被推遲。