The "steepening storm" of U.S. Treasuries is brewing! If Powell is dismissed, the yield on 30-year U.S. Treasuries may soar to 5.5%

智通财经 APP 获悉，来自国际大行德意志银行的策略师团队近日发布研报称，若美国总统唐纳德·特朗普下定决心以某种合理化的司法程序罢免美联储主席杰罗姆·鲍威尔，美联储独立性受损将导致超长期美债收益率——即 30 年期美国国债收益率上升逾 50 个基点，同时在近期明显下降的有着 “全球资产定价之锚” 称号的 10 年期美债收益率也将随之迈入上行轨迹。

近几周美债和美元交易市场可谓持续受困于 “鲍威尔风险”：即美国总统唐纳德·特朗普是否即将以某种手段撤换美联储主席杰罗姆·鲍威尔。此外，关税政策导致的通胀压力挥之不去，交易员们甚至削减了 9 月降息概率，30 年期美债收益率上周一度突破 5% 重要关口。

包括德银在内的不少全球顶级投资机构表示，在过去几日围绕美联储货币政策路径转鹰 or 转鸽，以及围绕美联储领导层可能更替的激辩后，市场所面临的不确定性仍然很高，可能导致长期限美国国债持续折价交易，尤其是 10 年及以上的长期限美债收益率随时可能大幅走高。

由于非农就业数据与其他宏观经济数据持续显现韧性以及关税效应开始反应在通胀数据中，美联储降息预期可谓大幅降温——从预期降息 75 基点大幅降至预期降息不到 50 基点，叠加特朗普所主导的 “大而美” 法案通过后政府预算赤字可能大举扩张，再加上石破茂领导的自民党执政联盟在日本参议院选举溃败所带来的政府财政预算大举扩张预期导致日本长期限国债收益率大幅上升带来的债市溢出效应，这些因素共同加剧了近期美国国债收益率的持续上行压力。尤其是有着 “全球资产定价之锚” 称号的 10 年期美债收益率以及更长期限的美债收益率随时可能迈向显著上行轨迹，令近期涨势如虹且屡创新高的全球股市面临重大考验。

“即使特朗普否认短期内将撤换鲍威尔，市场关于美联储独立性的不确定性仍高企，这可能令长期限的美债持续以折价方式处于下行交易模式。” 来自摩根大通的策略师杰伊·巴里 (Jay Barry) 团队表示。

特朗普政府真有可能以 “合理的方式” 来解雇鲍威尔？

包括策略师 Matthew Raskin 和 Steven Zeng 在内的德银策略团队在致客户报告中写道，对冲美联储独立性风险，以及美国政府巨额支出侵蚀货币政策的情形——最明显的方式就是押注美债收益率曲线陡化交易，即押注短期限与长期限美债收益率利差扩大。比如买入 2 年期美债，同时卖出 10 年期美债，以及买入 5 年期美债的同时卖出 30 年期美债。

目前，5 年期与 30 年期美国国债收益率之差约为 100 个基点，创下 2021 年以来最陡水平，显现出市场早已开始定价鲍威尔被特朗普政府解雇的可能性，因此开始押注美债收益率曲线愈发陡峭化。

据了解，近期不仅特朗普本人，以及白宫管理和预算办公室 (OMB) 主任 Russ Vought 以及美国联邦住房金融局 (FHFA) 因美联储总部 25 亿美元翻修工程指控鲍威尔欺瞒美国国会，甚至有众议员发函美国司法部，称美联储主席鲍威尔两次作伪证，对其提出刑事指控。

美东时间周一，有媒体报道称，有着 “MAGA 派” 众议员以及特朗普政治盟友标签的美国佛罗里达州共和党众议员 Anna Paulina Luna 发函美国司法部，称美联储主席鲍威尔两次在国会作伪证，对其提出刑事指控。在美国国会作伪证罪名最高可判处五年监禁，并可能处以罚款。

Luna 在信中写道：2025 年 6 月 25 日，美联储主席鲍威尔在美国参议院银行、住房和城市事务委员会发表证词时，关于美联储总部大楼的翻修问题，在证词中做了几项实质性虚假陈述。Luna 在这封信函中具体指控鲍威尔在美联储 Eccles 大楼的奢华设施和维护状况方面做出虚假陈述。

德意志银行强调陡化交易——该行对鲍威尔被罢免所隐含的市场影响估算

“在我们看来，特朗普政府寻求罢免鲍威尔意在促成更宽松的货币政策，并且将进一步推高通胀预期与市场风险溢价，” 他们写道，“隐含的市场波动幅度虽大，但并非不可能实现。”

长期限美债收益率可能持续上行

在美国总统特朗普及其盟友们共同以美联储大楼过度装修为核心要点发起攻击美联储主席、并希望美联储比官员们当前普遍预期更快速降息之际，关于美联储货币政策独立性的担忧近周再度显著升温。

7 月 16 日，当财经媒体们标题闪现 “特朗普或将正式罢免鲍威尔”——而在这些新闻引发市场剧烈震荡之后，特朗普在一小时内迅速予以否认。在这一小时内，美股、美元与长期美债价格大幅下跌，短期限美国国债则因短期限内的宽松预期而明显走强，这一动荡也被华尔街投资机构们视为特朗普对于伤及美联储独立性可能造成何种市场影响的压力测试。

德意志银行策略师们写道，基于上周这短暂时段内整条美债收益率曲线的剧烈波动，30 年期名义美国国债收益率可能飙升约 56 个基点，即便美债收益率曲线前端可能因短期宽松预期而大幅走牛。

7 月以来，10 年期以及 30 年期美债价格经常出现剧烈波动，主要因投资者们权衡美国通胀、消费者支出前景以及美联储降息路径与美联储货币政策独立性可能遭遇负面打压。上周公布的显示出关税效应传导至物价端的消费者通胀数据一度引发债市抛售，将 30 年期美债收益率一度推至 6 月以来最高，即 6 月以来首次突破 5%。周一则徘徊在 4.95% 附近。

值得注意的是，衡量投资者们对华盛顿未来庞大借款规模担忧的 10 年期美债期限溢价，如今持续徘徊于 2014 年以来的最高位。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外国债收益率补偿。在一些经济学家看来，特朗普 2.0 时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以 “对内大幅减税 + 对外加征关税” 为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息以及军工国防支出，美国财政部发债规模可能被迫在 “特朗普 2.0 时代” 比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之 “逆全球化” 之下中国与日本可能大幅减持美债，再加之日本国债收益率上行风险外溢，10 年及以上长期限美债的 “期限溢价” 势必较以往数据愈发高企，有着 “全球资产定价之锚” 的 10 年期美债收益率甚至酝酿着一波比 2023 年狂飙至超过 5% 更加狂野的涨势。